认识魔鬼 进入衍生时代

    财华社香港新闻中心/主编 罗绮萍

    法国兴业因为‘魔鬼交易员’Jerome Kerviel以虚假买卖手法大量购入欧股期指淡仓，令这家在欧元区排名第四的金融集团，录得金融史上最大宗交易亏损，涉及金额49亿欧元(约557亿港元)，掀起全球股市另一重巨浪。

    Kerviel年仅31岁，职级不高，2000年才加入法兴专门程式交易及衍生工具小组，年薪不足10万欧元(约114万港元)，竟有本事赔上5万年的年薪。法兴并非没有防范措施，Kerviel有交易权限，但他持续以虚假买卖，为即将到期的合约转仓，结果令持仓额愈来愈大。这再次暴露金融市场的风险，衍生部门的漏洞。

    日常生活遇到电子产品失灵或者不会用时，笔者一直沿用相当有效的笨方法──关机、重新启动。这也是很多政府面对危机时经常使用的笨方法。例如中国A股市场不振，中国证监会便暂停新股上市，到大量资金追逐有限股份，股价炒到不合理价值时，才重新启动新股上市。

    市场经不起这种折腾，在交投量大、国际化的市场，更不可能用这种‘关机’方法。我们不能想像香港市场会停止发行新的衍生品，当局只会因应当中可能出现的漏洞，修订法律法规。

    If you can’t stop it， join it，笔者的立场是即使不参与，也应该认识。诚如香港交易所(0388-HK)行政总裁周文耀所言，港交所正进入衍生时代，预期各种衍生品交易会更趋活跃，香港将是全球衍生工具市场的领跑者，预期衍生品的种类愈来愈多，成交金额愈来愈大，与大市的互动性也日渐增强。即使投资者避开衍生品，只投资自己熟悉的正股，但你会发现正股股价因为衍生品而大幅波动。

    例如昨天港股在一小时内波动1500点，其中一个原因是Accumulator，笔者从《香港经济日报》苏丽珍的专栏得悉，有些经纪戏称这种新产品为‘I kill you later’，果真音义俱全。这种产品的客户可以指定挂勾某股份，并以指定以一个低于市价的价钱，每日收取一定数量的正股，在大升市时，客户当然赚到笑，但遇上市况逆转，客户便要接贵货，当正股跌穿指定的接货价时，客户仍要按接货价接货，有些合约更要客户双倍三倍四倍数量接货，即所谓‘接二’‘接三’‘接四’。

    水能载舟，也能载舟，投资者必须量力而为，认清自己的能力，包括财政能力及承受风险能力，才投入衍生产品的惊涛骇浪，即使如笔者般静观其变，也要加倍努力，多看多听多问，加快了解新衍生时代。

    笔者近正在筹划农历年后在财华网推出新栏目‘衍生之道’，坦白说，对于近两、三年迅速发展的权证、牛熊证、股票挂勾产品、结构性存款、交易所买卖基金，笔者所知有限，但大势所趋，必须加倍努力，集合各位同事力量，希望以新栏目帮助读者先求知，再投资。

责编：韩文燕