持有现金的稍等一等持有股票的再忍一忍

CCTV.com 2008年11月09日 07:49 进入复兴论坛来源：综合

　　□ 知钱理财顾问公司总经理

　　向贵成

　　美国的改朝换代，美股以两天连跌10%来迎接。

　　A股也未改颓势。从去年10月6124点到前期低点1665点，跌幅达到72.8%，围绕1700点一线已有多日的振荡，大盘面临方向的选择，下一步，向上，还是向下？全流通元年我们面临怎样的恐惧和希望？这是每一个股民关心的问题。

　　去年秋天，在知钱俱乐部听了宋鸿兵、巴曙松、侯宁等专家的演讲，尽管当时他们的观点不是“主流”，但我接受了他们的看法，认为中国式泡沫已到破灭的边缘，股市会大幅调整。

　　到今年4月下旬，3000点时，我认为泡沫已挤完，重回牛市。期间宋鸿兵老师在俱乐部演讲时，认为美国的次贷危机将引发全球金融风暴，一定会把中国经济拖下水时，可能是由于从6000点逃顶而带来的自满吧，我不相信他的，我不认可中国会出现什么经济危机，股市已调整了一半，泡沫已挤得差不多了，牛市应该重新开始了。特别是后来从三一重工开始的不少上市公司都承诺大非不减持，当时主流的观点认为大小非才是市场下跌的主因，更坚定了我看多的信心。所以我3000点抄底，赚了钱3700点也没出，准备做长期投资，多亏后来及时认错，才没遭到大的损失。

　　从那次反弹的顶部到现在，股指再次腰斩，底部到了吗？很多人，一直爱用中国的泡沫与日本和我国台湾地区曾经发生的两次泡沫的破灭相比较，20世纪90年代日本、我国台湾地区的跌幅比目前A股的跌幅还要大，日本从1985年的1万点涨到1989年的3.89万点；从1990年1月开始长期缓慢下跌12年到2002年8月的8000余点，跌幅达79.43%，这次金融危机，现在又回到8500点左右了；我国台湾加权指数从1985年680点涨了几年，达12000点，又在近40个跌停板后跌到2000多点，跌幅达83%，这次金融危机，又回到了4700多点。

　　我们会不会重演？泡沫吹起的时候，原因、过程还有市盈率水平几乎是完全重演。泡沫下跌的程度，目前看来，是重演的趋势。从估值的横向比较来看，尽管股指最多时跌了72%，但A股的市盈率在全球主要市场上仍是仅次于纳斯达克的第二高，纳斯达克汇聚了美国甚至全球最具成长性的高科技上市公司，A股能和它比么？与恒生指数比，A股股价平均比港股贵37%（11月6日收盘），中石油、中石化等权重股H股的股价甚至不到A股的一半。从国内经济环境来看，经济毫无疑问地已进入下行周期，银行、地产、资源有色等股票的利润增速都会明显回落甚至负增长，明年一季度的季报出来后，不排除市盈率突然变高的可能性，中国从外向型经济到内需导向型经济的转变，从简单加工制造型资源消耗型经济到高附加值环境友好型经济的转型可以说道路还比较漫长。从外围环境看，美国次贷危机引起的全球金融风暴还深不见底，这不是简单的调整，而是国际货币体系和全球金融体系的重建，道路还相当漫长，可以预计，本月中旬即将召开的G20国会议，最多能象征性地达成一些协议而已，不可能解决什么实际问题，会前可能会有些反弹吧，会后很可能再次走上跌势。政策层面，从3000点以来，政府一直在出台救市政策，近日盛传的推出平准基金和将大小非改为优先股的消息从常理看很难推出，前期推出的汇金回购银行股和国企增持流通股在一定意义上讲相当于平准基金的功能，因为这些钱都是国有的，和财政部出钱有什么区别呢，何况正在推行的积极的财政政策，需要的就是钱，这个时候国家拿钱来买股票，可能性不大。从汇金和中石油等增持的结果来看，即使推出平准基金，又救得了股市么？大小非的问题，一是从法律上来讲不可能推倒重来，二是市场跌到现在，事实上已经解决，从统计数字来看，大小非减持的数量越来越小，特别是一些好公司的大小非。现在，金融资本和产业资本的博弈已经以同归于尽而即将收场，剩下的，是如何共同做好企业的事了。

　　从上述分析来看，短期内似乎很难找到乐观的理由。如果说6000点的时候，主流的观点是讲长期持有和价值投资的话，那么，现在似乎更该讲长期了。中国泡沫的产生和破灭和日本及我国台湾地区的情节是一样的，但破灭后却不会一样，因为，后两个泡沫都是在工业化和城市化基本完成的情况下发生的，而中国，还只进行了一半。所以，从可预见的未来来看，尽管此次崩溃跌幅如此之大，但我们仍可乐观地把它看作一次残酷的调整。

　　金融危机还将成为我国加快经济结构战略性调整，促进产业优化升级的契机。虽然金融海啸在一定程度上冲击了我国的出口，部分严重依赖出口的外向型企业可能会因此受到影响，但随着国家财税及其他政策对外向型企业、中小企业、劳动密集型企业等扶持力度加大，一方面，有利于缓解就业问题、企业生存问题；另一方面，也有利于改善企业的经营环境，提高企业的抗风险能力和转型与再生能力。庞大的内需市场一旦启动，是完全可以弥补出口下降的。与此同时，从美国金融危机引发的全球危机必然还会带来全球产业结构的调整和新的分工，中国在提高自主创新能力的过程中，可以从制造业低端的打工者向金融和服务业的高端转型，增强国际竞争力。中国在此次金融危机中会学到很多经验和教训。在有关衍生工具、金融创新，对风险的管理等方面，我们可以从中学习很多东西。如何使我们的金融体系更加具有竞争性？更加开放？更加适应于未来全球市场金融发展的格局和需要？我国金融业对此肯定会有很多的反思。

　　投资仍将在经济振兴中起到重要作用。据报道，国家已启动了2万亿元的铁路建设计划，5万亿元的公路港口桥梁等交通设施建设计划，还将在能源煤炭等建设方面进行大量的投入。随着这些项目的启动，投资对经济的拉动仍将在很长时间内起到重要作用。

　　我们将会拥有新的牛市，我们将会拥有新的泡沫。不过，需要时间，需要等待。持有现金的，不妨稍等一等。持有股票的，或许也只能再忍一忍。

　　股权的流动性分裂，三分之二不流通，三分之一流通，这种状况给中国市场带来一系列的危害，市场发展到今天，这个问题必须解决。必须要花全部的精力来实现股权流动的变革，要使非流通股在一定条件下可以实现全部流动。在全流通后，中国资本市场资产估值的功能将逐步恢复并不断完善，资产价值将从注意账面值过渡到盈利能力，市场的有效性会有一定程度提高，资本市场的功能将会发生根本性的转型，实现从“货币池”到“资产池”的转换；市场投资理念将从注重追求价差收益转变成注重收益与风险的匹配等几大重要变化。

　　积极的股市政策要积极地推进国有股的全流通。对上市公司来讲，国有股减持和国有股全流通必须是一个过程，不能是两个过程。就全国的国有资产而言，国有股全流通和国有股减持可以是两码事，但是就上市公司必须是一码事，道理很简单，国有股的形成很大程度是用行政机制形成的，流通股股东付出了巨大的成本，如果采取非流通方式减持，实际上意味着国有股的股东想不付历史成本先溜走，让非国有股东去付历史成本。所以，国有股减持与全流通必须是一个过程，不能是两个过程。

　　在2007年的牛市氛围以及减持量较小的情况下，“大小非”减持对市场整体以及个股行情的影响均不太明显。但随着2008年行情波动性增强，以及非流通股减持量大增，会对行情产生不利的影响。不过，优质公司的大小非减持本来不存在明显套利机会，行情下跌反而可能带来投资的机会以及并购的机会。而劣质公司的大小非减持也会通过估值的逐步合理，让市场更多地了解了公司的真实信息，市场最终会给予这批公司一个合理的定价。

　　全流通和全球化引发中国股市估值体系全面调整，在旧体系被打破而新的均衡体系尚未建立之前，股市的系统风险难以把握，调整的总体格局也就难以改变。未来的均衡将是金融资本和产业资本、境内资本和境外资本共同参与、互相博弈的结果。华夏大盘精选在三季度小幅增加了股票仓位，增加了对采掘业和信息技术行业的投资。

　　中国股市走过了十八年。那么其实呢，从股权分置改革以后，中国证券市场已经开始向成熟市场靠拢。首先我们从三分之二的股票不能买卖，到变成了全流通，这是一个最根本的变化。以最近的国务院以及管理当局推出的这一系列的政策措施为起点，表明国家还是对中国资本市场有一个比较高的认识。