叶檀：创业板应成新股发行改革试验田

    评论员 叶檀

    创业板要害有两点

    证监会半夜鸡叫，从事创业投资的人总算可以松一口气，经过了十余年的等待，他们终于拥有退出机制，不用投资投成长期股东。

    3月31日凌晨，中国证监会发布 《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，办法自5月1日起实施。这并不能证明创业板将自5月1日起推出，一系列配套管理办法出台，管理层必须揣度市场承受力顺势而为，没有几个月不可能实现。

    希望管理层不是受到900多家创业投资公司的压力而作此决定，而是真正从改革中国股市这一基本点出发，将创业板搞成改革试验田。监管层不应迷信行政的力量，而应坚信改革的力量，不能从行政审批着手解决中国股市的圈钱难题，而应从市场规律出发，使投资者从创业板上看到公平交易的希望。推出创业板一要充分尊重市场的力量，二要充分展示法律法规的公平与威严。

    发行制度的改革至关重要，关键有二：一是提高流通股比例，如约定发行后流通比例在50％以上，以此解决创业板被大股东用少部分资金彻底操控的顽疾；二是大小限解禁按照国际规则一步到位，别再假借保护投资者的名义搞什么大小限解禁期限，如此新股发行溢价自然低落，市场的真实价格也就水落石出。

    从目前出台的规则看，约束创业板主要靠事前审批和投资者资格审核，管理层依然迷恋自身的行政力量，他们应该展示执行规则和制度改革的勇气，以树立市场的信心。

    《办法》第十条规定，发行人的财务状况第一套标准为：最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长。第二套标准为：最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30％。上述两套标准还须满足4个条件，净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据，发行前净资产不少于2000万元，最近一期末不存在未弥补亏损，发行后股本总额不少于3000万元。

    管理层试图依靠财务数据筛选出较成熟的企业，免得动摇创业板的根基。真正动摇资本市场根基的是对于有法不依，对造假公司不闻不问，使ST张铜之妖、泛海建设业绩变脸之怪一一现世。政府部门约束发行公司赢利能力从来不是好办法，主板市场上市门槛更高，但此举逼出一些造假公司，造成上市业绩大变脸。对于这样的公司，监管层是否能做到铁面无私、毫不循情？创投公司吸引了国有、民间、境内境外各路资金，这些机构八仙过海，各有各的门道，监管部门面临的人情压力，丝毫不弱于主板市场。管理层能经受得起考验吗？

    值得关注的是，创业板交易还将引进合格投资者制度。有关部门根据资金量的大小、风险承受能力的高低，决定是否允许进入创业板市场。这是比较搞笑的做法，创业板投资不是股指期货，牵涉到投资者的技术能力与杠杆效应，理应一视同仁放行各路投资者。如果监管层真的想保护中小投资者的利益，只要对做假的保荐者与发行者实行追溯机制，让他们为造假付出沉重的经济代价，相信这会让他们终身难忘。