陶冬：五万亿新增贷款上半年能突破 没必要降息

　　上半年新增信贷可能突破五万亿

　　欧美金融市场余波未了，两会结束而未出台新的经济刺激计划，房地产市场出现小阳春……在林林总总因素的影响下，中国经济将出现怎样的走势?外汇储备又该如何规划?带着疑问，中国证券报记者专访了瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济学家陶冬博士。

　　中国证券报：请您谈谈对未来流动性的分析，目前的短期通缩和大规模注资救市会不会对长期通胀造成隐患?美元贬值是否会带来大宗商品价格大涨?

　　陶冬：我认为造成长期通胀的可能完全存在，但这中间隔着一个屏障，就是要看商业银行愿不愿意借款。央行注入的资金能不能注入到实体经济中来，目前看来银行还在惜贷。决定大宗商品价格的除了美元还要看需求、看信贷，目前经济下滑格局未变，需求不足，美元贬值最多只能带来温和性通胀，而这种温和性通胀要比陷入通缩要好。

　　中国证券报：您曾经在公开场合谈到中国的利率可能已经见底，您认为今年货币政策会如何操作?

　　陶冬：我坚持认为利率可能已经见底，因为实际上目前中美的市场利率差别不大。美国只是政策利率低，因为美国金融体系出现梗阻，市场利率大大高于政策利率。中国没有出现这种情况，市场利率就是政策利率，中国的央行希望商业银行贷款，银行就贷款，因此政策利率没有必要下调。

　　但存款准备金有下调的空间，尤其是中小银行的存款准备金，同时贷款额度还有扩张的可能。目前的贷款结构有较多的票据融资，恰好反映了当前中国经济形势，实体经济冷，信贷集中在股市和财政扩张这两大热点。我认为今年五万亿的新增贷款规模可能上半年就能突破，即使如此短期内央行也不会收缩银根，货币政策要等经济复苏、借贷复苏之后再做定夺。

　　中国证券报：您认为四万亿经济刺激计划能否让中国今年GDP增长保持8%?GDP能否成功保八将取决于哪些因素?

　　陶冬：我不认为中国存在着真正的四万亿财政投资计划，但我相信今年GDP增长保八有希望。这个四万亿里面很多投资项目是地方政府早就在准备了的项目，但因为经济过热被中央政府拦下来的，有些已经计入十一五规划的。所以四万亿是个虚的数字，其中约有1.2万亿是财政计划中的，其余部分投资则可能出现、可能不出现。但这个世界上最大规模的经济刺激计划显示了中国政府刺激经济的坚强决心。目前令人欣喜的是，中国财政刺激的效果已经有所显现，地方上的基建项目已经开始反映在部分行业订单的回升上。

　　我们预测中国今年GDP增长将在7%-8%，究竟能否成功保八，还取决于海外金融形势、中国出口情况、政府财政刺激规模以及国内消费者信心。目前看来出口面临较大不确定性，情况可能更糟糕，但是国内经济已经趋向稳定。尽管两会期间没有出台新的财政刺激政策，但我认为如有必要中国政府随时有能力推出新的刺激方案。

　　中国证券报：统计数据显示今年一二月份进出口数据均出现同比大幅下滑，您怎么看待未来一段时间中国的出口形势?

　　陶冬：出口还将面临较大的不确定，不过我对贸易信贷的恢复较为乐观。目前亚洲许多国家出口同比跌幅超过40%，但美国像沃尔玛这样的商业机构销售量并未下跌达到40%，这表明除了因为全球经济恶化导致的失业加剧和消费萎缩，贸易信贷恶化也是出口下滑的重要原因。缺少贸易信贷，出口订单跌得比需求更惨烈。目前看来，发达国家实际需求需要相当长一段时间来恢复，复苏可能是明年以后的事，但贸易信贷出现恢复的可能性却不小。贸易信贷最近有一点恢复，我们已经看到订单上的些微好转，尽管这种好转仍维持在很低的水平。

　　中国证券报：不久前美联储宣布购买美国国债，也不排除还会继续扩大规模，中国外汇储备面临贬值风险，您认为未来中国外汇储备是否需要做出调整?美元贬值是否会带来大宗商品价格的大涨?

　　陶冬：即使美元贬值的风险非常大，中国继续购买美国国债也是一个无奈的选择，因为中国外储和美国国债已经坐在了同一条船上了。一般的小投资者可以随意购买任何资产，也不至于造成什么价格波动，但中国有高达两万亿美元的外汇储备，中国的任何投资动作都足以影响到该项资产的价格。中国是最大的顺差国和借贷者，美国是世界上最大的赤字国和国债发行国，欧洲和日本都没有那么多国债，如果中国转而购买欧洲和日本的国债，立刻会牵动欧洲和日本国债价格的大幅上涨，同时造成美国国债大跌，这样会极大影响到现有的外汇储备。而黄金由于流通量小，小规模购买不是问题，但如果中国外储大规模地购买会造成金价暴涨翻番。所以继续购买美国国债是个无奈的选择。

　　中国证券报：目前国内部分区域房地产市场出现回暖迹象，甚至出现价量齐涨情况，您认为这是否意味房地产市场已经迎来春天?未来一段是否会出现通胀，进而带来房产价格的再次上涨?

　　陶冬：房地产市场是否回暖还需要持续观察，因为熊市中也有反弹。真正的牛市关键看收入、就业和经济状况。我认为开发商现金流最坏情况已经过去，大开发商倒闭的风险已经明显下降，也就是说房地产最坏的时候已经过去，但最好的时候还未到来。房地产市场是否回暖还要取决于购房者的价格预期，目前的热销表明部分消费者的价格预期发生了改变，但是绝大多数仍在观望。大家对经济形势和收入增长的判断都不太乐观。

　　目前谈论通胀确实言之尚早，如果发生通胀，第一个出现的政策会是加息，购房者的按揭成本上升，所以很难说对房地产是好事还是坏事。如果购房者的现金流有保障，那么房产是通胀形势下的保值策略。如果现金流有问题，就业和收入难以保障，那么通胀时冲入房地产市场就是死路一条。

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