调整或是配置银行板块的机会

    核心提示：据有关媒体披露，3月银行信贷有望维持年初的井喷态势，预计全年信贷同比增速有望达到20%以上，不仅远超过近几年的平均水平，也超过此前市场的预期。除此之外，未来准备金率有进一步下调的预期。本栏认为，在以上因素的催化下，在中短期内银行板块有补涨的动力。

　　一、两大诱因，机构看好银行板块

    据有关媒体披露，3月银行信贷有望维持年初的井喷态势，仍然保持着相对较高的增长速度；也就是说，09年信贷规模极可能超过5万亿的目标，同比增长达22%以上，不仅远超过近几年16——18%左右的速度，也超过此前市场的预期。除此之外，未来准备金率有进一步下调的预期。多位业内人士认为，目前大型金融机构存款准备金率为15.5%，预计年内存款准备金率将降到10%附近。本栏认为，在以上因素的催化下，在中短期内银行板块有补涨的动力。

    对于银行的盈利情况，国泰君安表示，信贷增量大幅超预期和09年银行信贷成本压力的减轻，使09年银行净利润实现整体正增长的可能性进一步增强；另外银行一季报业绩极有可能超预期。国信证券认为，09年在经济不出现大幅波动情况下，大部份大型银行利润将较08年略有增长。

    中投证券认为，信贷政策宽松背景下贷款的大量投放缓解了企业资金链压力，无需过分担忧新增贷款的质量，09 年银行贷款质量或好于预期，拨备支出或低于原先预测，预计09 年银行业绩为个位数增长，目前银行业估值往下空间不大，给予行业看好评级。

    广发证券认为，银行业2009 年的业绩相对于2008 年4 季度出现了预期上的好转，主要体现在信贷量的超预期及2009 年不良不会出现大幅反弹上，而央行要求银行2008 年多提拨备、以丰补歉也增加了银行业2009 年业绩正增长的确定性。

    华夏证券认为，随着净利差水平的逐步触底，下半年在贷款结构调整的预期下利差有望得到一定反弹，银行资产盈利能力面临的压力将逐步得到释放，当前较为充足的拨备覆盖率降低了09 年银行的信用成本压力，08 年业绩基数相对不高也令公司2009 年的业绩水平具有更大的增长弹性，大银行防御性价值逐步显现。

　　二、预期明朗化有望提升银行板块估值，调整或是机会

    从估值角度来看，银行板块基本上是市场估值的低洼地带。统计显示目前银行业的PB大约为2.2倍，如果09年银行业仍然保持小幅盈利，那么PB水平有望降至1.5倍左右。参考美国银行的情况，在过去数十年中，美国银行业15-20%左右增长对应2倍左右的PB水平。我国银行业增速高于美国，因此估值水平也应高于美国。也就是说，目前银行股的估值已经明显偏低。

    值得注意的是，制约银行估值上升的"不良信贷增加预期"也在减弱。主要在于，随着经济刺激力度的加大，宏观经济下滑的势头已经得到一定程度的控制，未来银行业出现大量不良资产的可能性在降低，这减弱了市场对银行业的盈利担忧。

    此外，经历2008 年五轮降息之后，商业银行净息差水平已收窄至2.07%至2.62%，这已经处于历史的较低水平，央行继续降息的空间已经不大；换言之，银行业的净息差被继续挤压的可能性减小。相反，银行信贷规模的增长势头良好，如果未来信贷增速保持相对较快的增速，将有望保证银行业09年盈利小幅增长。

    综合而言，制约银行估值上升的"不良信贷增加预期"正在减弱，银行的资产质量将渐渐被市场所认同。在这种情况下，升幅明显落后于指数的银行板块，在准备金率下调、信贷增长较快两大因素的刺激下，调整或是配置银行板块的机会。

    (广州万隆)

责编：金文建