长城证券 耿 诺
2008年度，云南铜业（000878）实现营业收入257.5亿元，同比下降25.29％；实现归属母公司净利润-27.92 亿元，同比下降37.68 亿元，下降幅度达到-386.22％；每股收益-2.22元，同比下降392.31％。
业绩下滑源于产品价格暴跌。公司盈利出现大幅下滑的主要原因是铜价在2008年整体经历先扬后抑的走势，全年均价同比下降幅度达11％，导致公司毛利率大幅下降，此外，公司大量计提资产减值损失。首先，2008年公司毛利下降27亿元，毛利率下降为2.65％，同比下降5个百分点。分产品看，铜产品占主营收入的73％，毛利率为-5.91％；稀贵金属产品占主营收入24％，毛利率为22％；第二，公司大幅计提了资产减值损失17.84亿元，其中存货商品跌价损失18.13亿元。公司在08年对存货计提幅度较大，其中原材料达到了25％以上，产品计提幅度为20％左右，这主要是受价格下滑导致的原材料和库存商品依据预计可变现净值而计提的准备。
作为国内较大的铜冶炼和加工公司之一，其主产品阴极铜产量目前位于国内第三名。在经营方面，要在采购环节、营销环节、物流运输环节大幅度、全方位降低成本，冶炼企业要“重效益、控规模”、矿山企业要“保持续、控成本、抓增量”；另外在资源战略方面，公司将加快资源整合力度，提高资源控制力，加强公司后续发展能力，完善公司的产业链，增强盈利能力和抗风险能力；在管理方面，2008年初中铝公司成为云铜集团第一大股东，间接控股云南铜业，被动成为云南铜业的实际控制人，占云南铜业总股本的54.30％。我们认为2009年公司的管理效率会有较大的提升，2009 年度公司预计将生产高纯阴极铜28 万吨以上，同时提升原材料自给率，这有助于降低成本，提升盈利水平，并且在2009年初整体铜行业基本面好于其他基本金属的背景下，我们认为铜需求将是最先反弹的一个金属。
我们预计2009-2010年公司EPS为0.52元和0.87元，对应动态市盈率为43倍和25倍。随着全球经济形势的稳定和中国率先走出经济低谷，铜需求有望先于其他基本金属回暖，云南铜业有望自2009 年开始走出亏损局势，盈利恢复上升趋势。给予“谨慎推荐”的投资评级。
机构来源：长城证券
责编：谷立亚
