中国联通：3G需求爆发 投资价值显现

    安信证券研究所 黄文戈

　　投资要点

    ●3G需求呼之欲出。公司WCDMA5月17日的放号，将引爆中国的3G市场。

    ●WCDMA相对TD-SCDMA在手机终端上的两年优势将帮助公司从移动抢到很多中高端用户。届时公司收入将出现爆发式增长，折旧费用率将大幅下降。

    ●基于对可能的过度竞争顾虑，下调公司2009-2011年每股收益分别为0.27元、0.37元和0.76元。维持“买入-B”的投资评级，并重申现在正是买入的好时机。

    ●投资风险：过度价格竞争造成的两败俱伤和对公司经营管理方面的担忧。

    通过对日本3G的实地考察，我们意识到，虽然3G可能不会有类似于2G阶段的短信那样的杀手级应用，但3G应用将会无处不在，速度的改变会带来用户体验质的变化，从而激发出潜在需求，而且东西方在文化和生活方式上的差异、再加上中国3G的后发优势，使我们相信3G在中国的发展速度将远超其它国家。中国联通(600050)WCDMA在5月17日的放号，将引爆中国的3G市场。

　　有望吸引中高端用户

    日本3G发展的头三年，在2G时代处于弱势的KDDI公司由于在手机终端和网络方面的优势，其3G用户数量远高于NTT DoCoMo。但进一步的调研显示，KDDI并没有从DoCoMo抢到多少用户，更多地是把自己的2G用户转化成了3G用户；而NTT DoCoMo却没能成功地把自己的2G用户转化为3G用户。这一鲜明的对比充分说明了手机终端对用户选择网络至关重要。

    中国目前跟当时日本最大的不同在于，3G的发展已经非常成熟而且3G的需求已经非常强烈；而联通的WCDMA相对移动的TD-SCDMA在手机终端上又有着绝对的优势。我们对NEC公司（日本最大的通信设备生产商和第三大的手机厂商）的调研表明，一个新制式的手机终端产业链的成熟大约需要3年时间。这意味着WCDMA相对于TD-SCDMA在手机终端上的优势至少还可以保持两年左右。

    因此我们坚信，WCDMA相对TD-SCDMA在手机终端上的优势将帮助联通从移动抢到很多中高端用户。这已经不是联通和移动这两个运营商品牌之争，而是WCDMA和TD-SCDMA这两种3G制式之间的竞争。虽然联通因抢到中高端用户而带来的ARPU值和MOU上升要到2010年才会明显显示出来，但这并不意味着我们要到两年后才能确定联通的长期价值。我们认为，WCDMA手机终端对3G用户的吸引在今年下半年就会充分显示，一旦这一趋势确定，联通的潜在价值也就随之体现。