难算的账：中国私募基金业绩报酬众生相

　　简单的公式，难算的账

　　业绩报酬的公式很简单，即用估值日扣费后扣除业绩报酬前的净值，与历史最高净值进行比较，超过的部分可以提取20％作为业绩报酬，未超过则不计提。但实际算账时，却很复杂。私募的估值日一般是月、双周或周，这里面，出现了第一个算账问题，如果不考虑流动性，每月的比双周的对投资人更有利。举例而言，一只私募在4月份前两周涨了5％，后两周又跌了5％，则按月计提的，提不到了，而双周计提的，可以提走1％。另一种让人气闷的极端情况，可能是计提当日股市大跌，所以业绩报酬是提走了，投资人当月可能根本没赚着钱。银监会2月份在私募产品终止后才可一次性计提业绩报酬的新规，即是考虑这种情况。所以，第一本要算的账，是看看业绩报酬的计提间隔，理论上讲，越长越好。不过，超过1月去计提，则不太合理了，除非不需要流动性，但大多数人是需要流动性的，那赎回时，是按照该赎回的投资人自己挣了多少钱来提业绩报酬，是按产品本身的情况，还是就不提了？这让账更难算了。而且，如果强行规定拉长计提时间，甚至要求在清盘时才计提，先不提里面计算时的复杂性，从私募的角度讲，为了生存，很可能出现一年就关掉一只产品好计提业绩报酬，再重新发行只新产品的问题，对投资人来说，私募管理人如此操作，也不是好事。

　　第二本要算的账，是业绩报酬并不象我们想的那样，全都是高水位式的，即要突破历史最高净值才能收的。有的产品，是每年清零的，即08年跌到7毛后，09年就以7毛为高水位重新开始，超过7毛就可计提。更有甚者，有的产品会将历史净值自行清零。如彤源一号，曾于2008年2月26日发布业绩报酬计算方法变更公告，只要比初始净值（1元）高就可以提，甚至只要比一年前的净值高就可以提。可以想见，经历过08年的大跌后，能清零的产品，可以更早地开始计提业绩报酬，而有的投资人因此将要为只是减少亏损的净值反弹部分来付业绩报酬，是有悖常理的。

　　在国外，对私募业绩报酬的争论，一直也比较多，而计提的方法，更为复杂。好的私募可能征收30％甚至更高的业绩报酬；有的私募不设高水位，或对高水位之下的净值上涨部分征收10％的业绩报酬；还有私募设置所谓的“HURDLE RATE”，即以一个低风险产品，如银行间隔夜拆借息，或国债的收益，作为最低收益，每年超过此收益才可提取业绩报酬，否则不计提。不过，大家普遍认可的业绩报酬提取方法，也是20％的业绩报酬加上高水位的限制。

　　对投资人来说，有关私募的业绩报酬，关注三件事就好了：一是在挑选私募时，要选择用高水位的方法来计算业绩报酬的产品；二是对一些业绩差不多的产品，选择业绩报酬计提间隔较长的产品对自己更有利；三是不要去买净值远离1元，潜在水里太深的产品，虽然可以享受在回到历史最高净值前业绩上涨不收业绩报酬的好处，但一是这样的产品业绩难以让人信服，二是可能会碰上清盘的风险，因为私募管理人可能会将潜在水底的老产品清盘关掉，即使自己不主动关，如果赎回太多，也会产生同样的结果。

责编：金文建