5月A股估值或回落 关注防御类权证

　　国海证券 杨娟荣 廖庆

　　4月份，A股日均成交量和日均成交金额创出2009年以来的新高。与此相反，权证市场的交投却日益萎靡。我们认为有以下两个方面：一、在宏观经济形势并未出现明显好转的情况下，A股市场的不断走高也推高了市场风险，权证市场交投也很难活跃起来。二、在前期十大产业振兴规划受益板块、新能源等板块相继活跃之后，市场热点相对匮乏，权证市场的人气也难以得到提振。

　　我们认为5月A股市场估值水平存在回落风险。充裕的流动性以及乐观的经济预期，保证了前期市场估值的持续提升。因此A股市场估值能否继续上升，关键在于充裕的流动性能否延续、经济能否持续好转。整个5月A股市场将以调整为主，部分估值偏高行业估值水平将回归合理，市场估值水平将出现回落，但是市场流动性不会出现快速下降，在乐观经济预期下市场估值回落后有望止跌回升。

　　基于A股市场在5月份估值将出现回落的判断，我们选择以防御类股票为标的的权证。通过对正股及相应权证指标的综合判断，建议投资者在5月份重点关注：阿胶EJC1、青啤CWB1。

　　阿胶EJC1，正股为东阿阿胶。作为中国最大的阿胶生产企业，公司2008年获得高新技术企业认证，连续三年按15％征收所得税；作为医药类股票，经营业绩受金融危机冲击较小，具有良好的防御性，同时受益于医疗体制改革，公司未来业绩将持续增长。由于其动态市盈率相对偏低，因此A股市场估值的回落不会对该股造成较大调整压力。同时，阿胶EJC1的溢价率为4.43％，是目前权证市场中溢价率最低的权证，具有较高的安全边际。

　　青啤CWB1，正股为青岛啤酒。公司受益于2009年原材料价格大幅降低，预计公司整体盈利能力将有所提升。青岛啤酒作为消费类股票，经营业绩受金融危机冲击较小，具有良好的防御性，这也就赋予了青啤CWB1较强的防御性。

　　康美CWB1或存在套利机会，但勿介入末日轮炒作。截至5月4日收盘，康美CWB1的溢价率为23.49％，随着到期日的临近，康美CWB1的溢价率将逐渐降低，如果康美CWB1在到期前出现折价，投资者可择机介入。

　　关注条款保护下的正股投资机会。只有当正股价格高于行权价时，权证持有者才会选择行权。因此，为了能够融资成功，在权证到期前，上市公司会尽量保持公司的良好形象，而尽量避免发布一些负面的消息。受此影响，在大多数情况下，随着到期日的临近，价外认购权证标的股票的价格会逐步上涨至行权价格以上，这就为相应的正股带来了一定的投资机会。

　　基于以上的分析，我们建议投资者关注中信国安和青岛啤酒。国安GAC1的最后交易日距离目前有4个多月的时间，国安GAC1的行权价为17.69元，与目前中信国安的价格之间仍有42％的差距；青岛啤酒目前的价格为24.13元，与青啤CWB1的行权价28.06元之间仍有16.29％的距离，青啤CWB1的最后交易日距离目前有5个多月的时间。

责编：谷立亚