叶檀:伯南克的中国式大力丸

　　伯南克给投资者开出大力丸。

　　5月5日，美联储主席伯南克再次重申美国经济可能在今年晚些时候恢复增长的观点，因为美国家庭支出增加、住房市场触底和库存清理结束。更美妙的是，他表示不会进入通胀时代。原因同样简单，因为经济增长在一段时间内都会低于潜在增长率，失业率将维持在高位，到明年初在10%的下方见顶后缓慢回落，预计未来几年都不会有通胀风险。

　　这是宏观经济学家的经典理论。所谓经济潜在增长率，即每年新增的就业人口与生产率、资本提升等作用下，本应达到的增长率。我国之所以将GDP增速目标定在8%，是因为经济实际增长达到8%，可以解决就业与生产率提升。实际增长率低于潜在增长率，就会发生紧缩，导致失业率上升。

　　伯南克无疑是在说，从今年下半年开始，经济上升而通胀未现，根据投资理论，这实在是投资的黄金季节，等到通胀高企，市场就进入尾声。

　　犹豫什么？入市的冲锋号都吹响了。如果这么认为，很可能被误导。同样持书生之见的还有周洛华先生，他一直在鼓吹通缩造牛理论，他认为通缩期的高估值是市场给具有优质基因的企业的奖励，鼓励这些企业做大做强，最终将实体经济带离紧缩泥潭。因此，市场会上4000点。

　　通缩造牛？泥牛而已。

　　现在的经济周期与以往不同，量化宽松的货币政策与政府的订单使市场无法自然见底，而是在结构性的泡沫中上下沉浮。股市、期市、汇市毫无例外，在政策刺激下反弹不止。并且，据笔者目力所及，起码在A股市场不存在通胀造熊、通缩造牛的规律。

　　从去年11月以来，A股触底反弹已涨千点，A股市场狂炒垃圾股的特色，完全没有惟优质基因企业能得到高估价一说。宏盛科技，人称“垃圾中的战斗机”，每股净资产-21.18元，创A股上市公司每股“资不抵债”的最高纪录，从去年11月份以1.36元见底以来，近期最高上摸到4.21元，涨幅达到280%；停牌3年的ST黑龙，4月17日复牌当天大涨1004%，让女演员陈好狂赚2700万元。ST黑龙重组后引入的新东家国中控股亦连年亏损，其最新收盘价只有0.034港元。现在，所谓最牛基金经理王亚伟又在豪赌*ST昌河重组。这就是A股特色，股市反弹时鸡犬升天，股市停滞时片甲不留。

　　相比于伯南克的大力丸，中国央行稍显谨慎。

　　在央行发布的 《中国货币政策执行报告》（2009年一季度）中指出，如果中央银行在经济复苏时不能及时回收巨额流动性，可能再次埋下资产泡沫和通货膨胀的隐患。央行坚持实行适度宽松的货币政策，我们无法确知“适度”的标准，只能从“一季度各类贷款快速增长有利于促进经济平稳较快发展。下一阶段如果国际金融危机继续深化，则信贷仍需要一定力度的增长”等语句推断，货币政策根据宏观经济景气而定，现在一切都是未知数。央行的报告虽然指出通胀风险，但显然认为是长远事件，因为上个月，央行副行长易纲还表示，目前我国物价水平是稳定的，今年不会出现通胀。

　　伯南克认为，在经济紧缩期，温和的通胀是有利无害的事，国内也有金融专家认为，目前我国激进的信贷政策有利无害。笔者同样认为，积极的财政政策和货币政策是不可避免的全球救市通则，但积极的财政政策带来的负面影响是大型企业在产能扩张、规模扩张之路上越走越远。

　　我国处于宽松货币政策的红利期：一是宽松政策可能埋下的坏账远未暴露，关注类贷款没有公布；二是持续宽松的货币政策给了银行大幅增加贷款的机会，这直接导致银行赢利上升。野村证券测算，中资银行每1%的贷款增长，可带来约0.5%的盈利增长。安信证券分析师高源认为，今年深发展和民生银行净利润有可能出现20%以上的增长，但都是不可持续的：深发展是因为去年调整后的基数过低，民生是因为出售海通证券资产的一次性投资收益提升利润所致。

　　规模扩张可以掩盖问题，可以取代公司治理结构的努力。14家上市银行中除民生银行外，其余13家上市银行的员工人均薪酬水平均有上扬，平均增幅为12.31%。他们一面给自己涨薪，一面融资补充核心资本充足率。据统计，年初以来，为补充资本金，国内8家银行已发、待发次级债规模高达4930亿元。

　　如此规模扩张，让人捏一把汗。

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