A股最悲观时候或已过

　　北京大学理学硕士，历任北京涌金财经顾问有限公司研究员；博时基金管理有限公司研究员；江南证券基金筹备组成员；2005年4月加入东方基金，曾任研究员、研究部副经理，现任东方精选混合型基金基金经理助理，东方稳健回报债券型基金基金经理。

　　什么是国际竞争力？“顾名思义，就是中国企业的产品与国际同行的产品在同一个市场上竞争，中国企业凭借产品的竞争优势能够占有一定的市场份额。比如说，正常出口的产品都是具有国际竞争力的产品。根据产品性质的不同，国际竞争力可体现为价格优势、性价比优势和差异化优势。前两者很好理解，关于差异化的例子，比如具有中国传统特色的工艺品就是差异化的产品。”东方核心动力股票型基金拟任基金经理郑军恒这样告诉记者：“我们认为，国际竞争力与中国经济的可持续增长、产业升级、经济结构调整密切相关，是值得投资者长期关注的主题投资机会。”

　　长期关注国际竞争力主题投资

　　记者：为什么特别关注国际竞争力主题投资呢？

　　郑军恒：因为具有国际竞争优势的企业有能力开拓国际市场，扩大国际市场份额，可望从国内的龙头企业成长为行业的跨国公司。一般来讲，国际市场远大于国内市场，以国际市场为目标的企业成长空间显然大于仅限于国内市场的企业。在经济全球化的背景下，资源产品、制造业产品等可贸易品已经充分地在全球市场流动。2001年中国加入WTO以后，全球化的程度进一步加深。经济全球化的结果是国际竞争国内化，中国的企业在自家门口就感受着来自国际同行的竞争压力。展望未来，具有国际竞争力的企业不仅能够保有国内市场，还能在国际市场上占有一席之地；而不具有国际竞争力的企业，国内市场份额也会被蚕食，遑论开拓海外市场。

　　记者：但是有观点认为，随着经济环境的变化，产业的国际竞争力有此消彼涨的现象，实际情况更复杂一些，您怎么看？

　　郑军恒：是的。同是具有国际竞争力的产业，有的产业国际竞争优势在下降，而有的产业国际竞争优势在提升。比如随着人民币升值、国内劳动力成本的提高，服装、玩具等依赖廉价劳动力的劳动密集产业竞争优势在削弱，部分企业开始向内地或越南等劳动成本更低的区域转移。与此同时，以机械制造为代表的产业国际竞争优势明显提升，具体表现是相关企业在国内市场完成进口替代，并主动开拓国际市场。

　　美国竞争战略研究学者迈克尔·波特提出了国家经济发展四个阶段的理论，详细描述了不同经济阶段的特征及相应的国际竞争优势产业。这四个阶段分别是生产要素导向阶段、投资导向阶段、创新导向阶段和富裕导向阶段。

　　我们认为，中国经济已经从生产要素导向阶段升级到投资导向阶段，标志是2005年人民币启动升值。现阶段中国经济具有明显的投资导向阶段特征，波特认为，这一经济阶段的优势产业具有如下特征：资本密集、劳动密集、技术成熟。关于这三个产业特征，我们的理解是资金优势是中国相对于越南、印度等发展中国家的优势，技术工人、研发人员劳动力成本较低是中国相对于发达国家的成本优势，在技术成熟产业中国企业技术水平与国际领先水平的差距日益缩小，产品性能逐渐接近。而技术更新换代频繁的行业，中国企业与国际同行的差距难以缩小。符合这三个产业特征的细分行业包括重型汽车、大客车、工程机械、重型机械、港口机械、叉车、造船、空调等。具体研究也表明这些细分行业的产业集中度较高，国际竞争力处于提升期，表现为行业内龙头企业近年的出口额快速增长。

　　因此，伴随着人民币升值及劳动力工资的提高，依赖廉价劳动力的劳动密集产业的竞争力将逐渐丧失，高技术含量、高附加值的机械制造等行业国际竞争力明显提升，中国经济的整体竞争力是上升的。投资者应把握经济进步、产业升级过程中出现的新的投资机会，通过长期持有相关行业的龙头企业，分享企业的成长和收获。

　　经济后期走势仍有反复可能性

　　记者：如何看待2009年宏观经济走势？

　　郑军恒：2009年的宏观经济走势关键看点在于经济是否完成探底并复苏，我们的看法是近期经济有回暖的迹象，但后期走势仍有反复的可能性，就此判断经济步入复苏阶段言之过早。中国经济的具体走向仍取决于需求的恢复情况，具体包括外需的恢复和国内经济政策对内需的拉动效果。

　　政府主导的基础设施投资活动已经在各地如火如荼地展开，基建投资对刺激经济增长的的积极效果已经初步显现出来，这成为中国经济今年最大的亮点。不过基建投资具有阶段性特征，不具有持续性，能否有效刺激国内居民消费增长，特别是城市居民增加消费支出，是中国经济会否率先复苏的关键。增加居民消费在GDP中的占比，有助于降低中国经济对出口的依赖度，提高中国经济运行的稳定性。

　　我们认为，在当前情况下，居民储蓄能否转化为消费的关键在于房价是否会降低到可承受的水平，住房成交量是否恢复到较高水平。住房销售一方面会拉动上下游多个产业的需求，同时，居民完成住房购买行为以后，会释放出大量此前被压制的多方面的物质文化消费需求，从而中国居民的消费将被真正启动。概括起来，我们观点是“外看出口，内看房价”，两者代表了外需和内需，一旦需求回升，则可以判断宏观经济有望走好。

　　A股最悲观的时候或已过去

　　记者：这种经济走向，对2009年A股市场走势有什么影响？

　　郑军恒：2009年的A股市场走势取决于经济基本面的运行状况。我们判断今年的市场走势很可能是宽幅震荡，底部不断抬高的过程。随着国内经济刺激计划的逐步见效，总体经济形势应该不会再出现2008年四季度“去库存化”阶段的惨淡景况，从这个意义上讲，经济最坏的阶段可能已经过去。股市运行体现了投资者对未来的预期，是一个不断试错、不断修正的过程。乐观的预期推动股市反弹，预期没有兑现带动股市下跌；经济回暖的迹象令投资者重燃希望再次驱动股市上涨，最终经济复苏驱动股市完成反转。统计数据表明，在多数情况下股市先于经济见底，体现出宏观经济晴雨表的功能。

责编：金文建