打破"新股不败"是保护投资者根本

    《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》中体现了对有意向购买股票的中小投资人的倾斜，业内专家认为，新做法更加有利于保证公平。但充分市场化定价，打破“新股不败”神话才能最终解决保护中小投资者利益的问题。

　　意见体现对中小投资者倾斜

    平安证券副总裁徐波、华融证券副总裁宋德清等人认为，优化网上发行机制，提高中小投资者中签率等做法与市场预期方向一致，实质上吸收了香港等地的发行方式经验，避免大的机构投资者利用资金优势，获得更多的申购权。

    首都经济贸易大学证券期货研究中心主任徐洪才认为，提高中小投资者申购中签率等做法的核心问题是解决相关各方的利益分配，特别是对中小股东的公平性问题，以前的两步询价机制等做法让中小投资者参与的比较少，初衷是发挥机构投资者的专业定价能力，保障企业融资成功，新的做法更利于保证公平，是很重要的一个改进，让中小投资者机会更多，减少机构投资者利用资金优势获得好处的可能。

　　打破“新股不败”是根本

    燕京华侨大学校长华生进一步指出，保护中小投资者利益的问题和市场化定价是相关联的，如果定价能够充分市场化，则发行新股会带来风险，而不是像现在这样申购新股就有很高的收益。在这种情况下，依靠制度倾斜保证中小投资者认购的意义也就弱化了，因为认购新股也就意味着同时承担新股发行的风险。在如何保护中小投资者的问题上，除了目前的做法外，监管层也应该进一步完善和补充。

    广发证券投行部总经理蔡铁征也表示，提高中小投资者申购中签率是在A股市场“新股不败”的情况下发生的，这只在特定的历史环境下形成。从国际上看，新股发行没有绝对利益保障，新股发行中也有跌破发行价、有风险的情况；从国内历史看，早期的“新股不败”概念还包括上市公司再融资，但现在已经没有投资者会认为再融资没有风险了。所以，随着时间的推移，大家对于“新股不败”概念也会扭转，对于申购中签率也会有更加理性的看法。

　　网上网下分离强化机构责任

    对于意见中“只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购”的要求，广发证券投行部总经理蔡铁征认为，这实际上是规范了机构投资者行为，使得机构投资者不能不负责任地博弈。

    “过去机构投资者有两条通道购买新股，一方面可以在网下参加定价，同时还有一条后路——网上申购。”现在改了，要求机构投资者负起更大的责任，不能像过去一样，你这边发表意见，那边按照别人给你定的价再买一把就算了。蔡铁征解释，“这就像买东西一样，既然要买一个东西，你心里一定会有一个定价，过去存在的问题是你报了这个价但还可以不买；或者是我心里想的是这个价，但由于各种原因，我报的时候不按这个价格报，还想买怎么办——这里就有后路，我按别人的价格买就是了。网上网下分离最大的意义就在这里，要求机构在市场里面要负起更大的责任来。”

责编：韩文燕