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    铝行业:关注竞争优势强的公司 荐3股(研报)

　　1．事件

    关注铝行业最新动态。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）铝需求短期回升势头减弱

    下游铝加工企业开工率回升势头受阻。2009年以来，随着国内各类经济刺激政策的作用，中国经济逐步企稳，中国的电解铝消费逐步复苏，下游铝板带企业的开工率月度环比逐步提高，但是总体仍处于较低的水平，4月约65%的开工率仍低于2008年的同期水平；

    但5月份后随着季节性消费淡季来临，下游需求向好的驱动力渐弱，尤其是新增订单的数量大减。我们认为这也说明经济复苏之路并不平坦，铝需求的反复仍可能会出现，另外前期订单的充足有经济见底后下游企业补库造成的需求短期夸大现象。我们认为5、6月份的下游企业开工率环比回升的势头减弱。

    但如果将时间周期放长一些，我们认为随着国外经济的陆续见底，铝的需求逐步好转的趋势已经形成。

    铝价跌破成本后才可能继续收储。2009年1季度国储局分两次进行了59万吨的，主要目的是为了救助经营亏损的电解铝企业。随着铝价回升和电解铝企业成本的下降，目前国内大多数电解铝企业已实现盈利，所以短期继续收储的可能性不大，只有等铝价继续走低跌破成本后收储才可能继续。

    虽然收储短期促使铝价回升，扶持了生产企业，但实际上这也推迟了电解铝行业优胜劣汰的过程。

　　（二）电解铝企业开始复产产能过剩压力显现

    随着铝价的上涨及成本的下降，2009年4月国内河南、山西、山东、四川已有约100万吨的产能复产，2009年4月国内的电解铝产量约为89.5万吨，环比增长约4.5%；5、6月预计复产的产能又将达100万吨以上，据我们了解，目前国内的电解铝行业产能利用率已升至65-70%。

    未来产能过剩压力显现。目前国内电解铝产能可能已达1800万吨，也就是说光国内目前闲置的产能就有600万吨，若考虑仍有不少潜在的新增产能，未来电解铝行业的产能过剩问题将日趋严重。

　　（三）具有成本优势占据有利地位

    随着电价优惠政策实行和高价原材料的消耗结束，电解铝企业的成本2009年以来月度环比下降明显。行业的边际成本往往会给下行的铝价提供支撑，在激烈的竞争中，在成本上具有优势的企业可以分享超额收益，甚至在行业的优胜劣汰中胜出。电力成本上有优势的企业往往是依靠地域、政策优惠、产业链上延等；氧化铝成本的优势往往体现在资源的控制。

　　3．投资建议

    我们认为短期国内铝价将在12000-13500元/吨区间震荡，如果下游需求强劲复苏，在闲置和新增产能还未释放时，铝价会出现大幅上涨。

    我们认为a股的铝业公司短期仍处困境，且迫于估值压力，我们仍给予行业“中性”投资评级，但如果相关的扶持政策出台可考虑参与交易型投资机会。公司方面，我们认为符合产业发展方向及在成本方面具有优势的云铝股份、南山铝业、中国铝业最值得关注。