四因素压制两力量支撑 短期将继续震荡

　　预计短期大盘仍将维持强势震荡格局。一方面，经济数据低迷、IPO重启、估值偏高、流动性放缓、大小非减持、技术回调等压力继续存在；另一方面，政策强力做多、蓝筹股开始发力等则将对市场起到支撑作用。

　　四大因素压制

　　在宏观经济方面，5月份各类经济数据近日开始公布，我们认为对此不能过分乐观。其中最值得注意的是，出口数据可能继续恶化。虽然政策再次提高出口退税率，但中国出口的严重受挫主要在于金融危机下外部市场需求的下降，在此之前国内70％的机电产品出口退税已实现“全征全退”，纺织品、服装的出口退税率也已提高到接近全退的16％，但近几个月出口持续下降的态势并未显著减缓。显然，单靠降低出口退税率等手段来促出口的作用已经十分有限。

　　在市场供给方面，目前市场焦点大都集中在新股IPO何时启动上。我们认为，IPO发行势在必行，其中的积极意义不言而喻，况且市场已摸高至2795点，新股IPO重启的市场环境渐趋成熟。从扩容压力角度分析，A股面临IPO重启的压力主要体现在：一是投资者的心理承受能力受到一定程度的考验；二是在供求关系即将发生变化的预期下，股市未来需要经过承接扩容压力测试，才能确认是否能够有效化解IPO与大小非减持形成的“双重”资金需求。在这些问题彻底明朗之前，大盘冲过2800点之后调整的可能性仍在加大。

　　在估值方面，据统计，目前A股市场平均市盈率达到22倍以上，在新兴市场中属于最高的，在上市公司基本面没有出现较大改观之前，市场整体估值压力将随着指数的上涨与中报业绩即将披露而增大。此外，流动性可能会放缓估值扩张速度。因为几乎所有的银行都将全年信贷计划的大部分在上半年用完，6月底才是金融机构放贷的真正分水岭。由于上半年国内大量的流动性偏离实体经济，5月份信贷投放可能再次高达6600亿元，我们预计下半年的信贷投放会因监管加强而放缓。

　　从技术上看，虽然大盘近期不断创出新高，但成交量并没有创出“4·13”行情1905亿元（沪市）的天量，量价配合不尽理想；此外，6月1日向上的跳空缺口尚未回补，与技术指标形成典型的顶背离。

　　两大力量支撑

　　当然，以下两方面因素也力挺大盘短期不太可能出现深幅下跌：

　　首先，政策面形成对市场确定性较高的支持。如近期连续出台深化改革的意见以及区域、行业经济振兴规划，下调投资项目资本金比例，扩大项目投资规模等。因创业板的推出与IPO重启的需要，政策需要营造宽松的市场环境氛围，有可能结合市场承受力重点考虑创业板推出的时间与安排新股上市节奏等。

　　其次，基金具备一定承接力量。目前中国的基金数量已超过500只，是市场中分量最重的资金一极。今年以来基金的整体表现差强人意，需要在下半年不多的时间内寻找更多的机会提升业绩。而新入市的基金显然不会为前期涨高的题材股“抬轿子”，更可能是在前期涨幅较小的权重蓝筹股群中布局，这就使得大盘见顶后深幅回调的可能性也不大。

　　我们认为，依托权重蓝筹股的稳定表现，大盘短期将保持强势震荡格局，但市场风险在逐渐累积，“恐高”情绪或将继续蔓延。由于市场仍然处于谨慎小心状态，所以即使构筑头部也会有一个反复的过程。时间窗口方面，6月22日是我们重点强调的时间敏感点，沪综指可能在到达2900－3000点甚至更高点位后正式展开调整。 （银泰证券）

责编：金文建