靠什么避开 “美元—石油”陷阱

　　美国财政部长盖特纳上任以来首次正式访华与国家发改委宣布提高国内成品油价格，这两件事原本风马牛不相及，但是笔者认为，这两件事情的巧合，恰恰反映了美元和国际油价跷跷板的变动关系，也显现了在当前国际金融危机时期中国面临的“美元—原油”陷阱。

　　盖特纳访华的一个重要目的，是希望中国政府继续购买美元国债，美国救市和刺激经济发行了大量的债务，需要投资者继续购买，以维持资金来源和金融市场的稳定。目前美国的巨额财政赤字主要是由三方面来支撑，一是美联储购买国债（即量化宽松政策）；二是国内投资者购买；三是国外投资者购买。美国国内支撑债务的能力毕竟有限，如果国内投资购买量下降，必须依赖国外投资者。对美国而言，中国继续购买美国国债，除了可以继续提供资金外，还有利于引导市场预期。因为美国最大的债权国仍然继续持有甚至增持美国国债，有利于增强市场信心，提高美国国债的吸引力。如果国外投资者不购买，甚至抛售美国国债，美元可能会大幅度贬值，金融市场动荡，政府融资成本也将大幅度上升。

　　由于美元是主要国际储备货币，美国大量发行债务势必会导致美元走软，因此中国持有美国国债面临的最大风险就是美元贬值给我们带来的损失，其实这种损失已经体现出来了，最近美元持续贬值，国际油价大幅度上升，以国际油价衡量，外汇储备已在缩水。尽管盖特纳声称美国会尽快减少赤字，维护中国在美投资的安全性，可这点表态对美元资产安全是难以保证的。美国自从宣布采取量化宽松政策以来，市场就预期美元会贬值，国际油价会上涨，5月美元贬值、国际油价大幅度上涨近30%已证明了这一点。我们是否要继续增持美国国债是个争论的话题，但随着美联储大量收购美国国债，美元贬值已是不争的事实，这必须引起足够的重视。

　　美元贬值意味着国际油价大幅度上升，两者是呈反向变化的。由于国际油价的上涨，我国国内成品油价格也开始提高，从某种意义上说我们也是国际油价上涨的受害者。但从另个角度看，我们应该抓住美元和国际大宗商品价格走势的“跷跷板”规律，及时调整资产组合，尽量减少损失。在这方面，我们仍有很多工作可做。国家发改委副主任、国家能源局局长张国宝在国新办的新闻发布会上回答记者提问时说：“油价下跌了，应该炼油行业的效益会有所好转，但是在几个月当中必须要消化他们在高油价时候进口的原油，比如说油价下跌到40美元的时候，他们可能还有一些在100美元时候进口的库存，所以要消耗这一部分的库存……今年1至4月，我们累计进口的原油量是5707万吨，比去年同期下降了4.5%”。这从另一个侧面也反映了我们在去年油价高涨时进口多，而在今年油价下跌时，进口数量反而减少，没有享受到油价下跌的多少好处。因此，我们怎样从美元贬值和原油价格上涨跷跷板获得收益，从“美元—原油”陷阱中走出来，这是需要认真总结经验的。

　　实际上，“美元—原油”陷阱是个连环陷阱，如果其中一脚踩空，另一脚必然踩空，也就是说我们应该拿着升值的美元，购买便宜的原油。笔者认为，我国外汇资产的管理应该是一个动态的管理过程，要善于把握国际金融资产价格的走势，适时调整投资策略。美国国债是否安全不是由美国政府官员说了算的，而是由市场决定的，美国政府只能保证不违约，充其量是约束他的宏观经济政策。这一点，去年诺贝尔经济学奖获得者克鲁格曼教授在稍早时候的中国之行早就说得很明白了：投资美国金融市场是你自愿的，没有人强迫你，美元贬值带来的损失你自己必须承担；而且一开始你为什么要储备那么多美元资产，你应该考虑到将来美元贬值问题。因此防范外汇资产缩水，适时调整资产结构，也是中国自己的事，这一点必须是清醒的。

　　美元升值和贬值并不是我们可以控制的，但我们可以利用美元变动的规律，积极调整资产结构，提高我国外汇资产的使用率和收益率，至少可以做到损失和收益之间的一种跨期平衡，促使外汇资产的保值增值。

　　（作者系复旦大学国际金融系副教授）

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