叶檀：新股开闸一箭数雕 根本问题仍在政策投机

　　6月10日，证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，此举与近期证券公司高管落马、监管内幕交易一样，雷厉风行。

　　5月22日，证监会就《指导意见》向社会公开征求意见，6月5日截止，6月10日正式发布。期间还召开了四次会议，5月25日，邀请部分证券公司、基金管理公司、保险资产管理公司的负责人以及专家学者，围绕新股发行体制改革思路和具体措施进行座谈交流；6月3日，证监会有关部门召集部分保荐机构座谈会，听取意见；同日，分别在上海、深圳两地同时召开个人投资者座谈会，现场听取个人投资者对《指导意见》的意见和建议。

　　考虑到颇受诟病的行政效率，证监会如此雷厉风行，只能说明新股发行迫在眉睫。火热的资本市场该为冰冷的实体经济做些贡献了，既然资本市场这么欣欣向荣，既然银行信贷无法继续扩张，既然国际资金已经聚集到香港地区盯着中国资本市场的收益，在股市融资就是最佳选择。新股IPO开闸可以用凉水调节过热的温度，降低资产泡沫与通胀预期，可以减轻银行压力，让死存款变成活资产。新股发行可能使股指下挫，但不会冻结。

　　笔者对于新股IPO何时开闸并无异议，如果真是市场化，什么时候都能开闸。可以发行不成功，但不能关闭上市闸门。香港市场不是在低迷期有数次不成功案例吗？不过是拟上市公司与投行灰溜溜而已，也没见股市因此塌了一角。

　　这次新股IPO与以往的不同之处在于，证监会进行了新股发行机制改革。发行机制改革有人说是向中小投资者倾斜，他们忽略了最重要的一点——发行机制市场化。第一条“改革原则”，开宗明义就是“坚持市场化方向，促进新股定价进一步市场化，注重培育市场约束机制，推动发行人、投资人、承销商等市场主体归位尽责，重视中小投资人的参与意愿”。

　　事实上，《指导意见》是坚持市场改革与向中小投资者倾斜的杂拌儿，他们既要坚持市场化的改革方向，又要向汹涌的民意妥协。因此，取消了市盈率窗口指导等行政举措，认为保留限售股是市场的应有之义，所以对于存量股发售不予改革。同时，在改革的基本内容部分增加了 “适时调整股份发行政策，增加可供交易股份数量”、“完善回拨机制和中止发行机制”的条款。

　　其中逻辑有错乱之处：如果是市场化发行，破发等皆有可能发生，通过大量资金打新取得收益均衡，就不存在向中小投资者倾斜之说；如果庞大的限售股不改，二级市场比例过高，谁能打新谁就能得利，谁能得到限售股谁就能得利，又何来市场化一说？目前的市场化是非驴非马的市场化。千军万马入股市，二级市场高高在上，庞大的低成本限售股导致推高股价有利可图，一级市场泡沫浑然天成。

　　看看陈发树与柯希平的致富之道，他们以大小非的身份，在紫金矿业套现了十几亿元纯利润，而后杀入青岛啤酒与京东方A，控制上市公司获得巨额回报，这是金融资本肿瘤式壮大的典型路径。如果还有人说这是市场化的风险投资回报，我无话可说，环顾全球资本市场，有如此诡异的市场回报率吗？如此巨额的回报加上紫金矿业与京东方A的异动，是不是典型的利益输送行为？是不是制度化的金融造富行为？

　　新股发行制度不改变限售时间，笔者表示理解，这倒不是凡是成熟市场惯例我们都要拥护，而是因为如果没有限售时间，以我国金融富豪的极致贪婪，可以在几个月甚至几周时间内，把普通投资者的财富洗劫到自己囊中。让人无法理解的是，对于存量股发行和增加流通股比例的推诿，对于“目前股份锁定数量较多，不利于抑制市场炒作，应当放宽股份锁定限制，增加可供交易的股份数量”的意见，证监会增加了“适时调整股份发行政策，增加可供交易股份数量”的内容，不过，不知“适时”是何时？

　　流通量过小让上市公司 “猪耳朵”卖出“整猪”价格，我国证券法规定大型企业首发流通股比例不应低于10％，且加上H股，大盘股首日上市往往流通比例在2％~5％之间，远低于国际惯例的20％至25％。

　　希望证监会能够以实际行动向市场表示市场化的确切含义，通过增加流通股，通过新股发行实行报备制，体现市场的风险和收益。新股发行箭在弦上，也能起到一箭数雕的结果，但政策改变缺乏核心要义，投机性政策将种下两三年后新股发行再改革的种子。

责编：王玉飞