扩张性宏观政策的效力已在显现

　　从制造业采购经理人指数、经济景气指数和企业家信心指数，到汽车销售量、住房成交量、铁路运量、港口吞吐量 ，以及投资(包括新开工项目投资)、消费的数据看，都是向好的，有利于恢复和增强信心；用电量、工业增加值1 ～3月份明显上升后在4月份出现小幅回调，是否为窄幅波动现象尚待观察；外贸出口形势仍严峻，但月环比的降幅 已明显收窄；信贷增量非常高，同时物价已处于低位。

　　现在投资者最担心的是，好像目前市场估值已经很高了。实际上情况并非如此：一方面，目前A股沪深300指数动态 市盈率在22倍左右，依然处在历史均值之下，并无泡沫可言，未来其主要方向依然是回归均值，并围绕均值波动； 另一方面，考虑到经济的强劲复苏，未来上市公司收益会出现超预期的增长，这将会进一步降低目前市场动态市盈 率，使得在均衡估值状况下，市场存在进一步上涨的空间。

　　从业绩驱动的路径看，第一阶段是政策驱动的宏观指标率先启动，但企业的盈利能力并未得到有效改善，即使毛利 提升也是成本端的价格下降。现在开始过渡到第二阶段，“宏观热”的同时，微观也在改善。目前企业吸纳资金的 意愿强了，信贷的短期票据少了，中长期贷款比例高了，工业增加值大幅提升了，上市公司的经营情况有了质的变 化。

　　从业绩与估值角度，以下三类行业值得关注：第一类是折价率偏高同时预期未来价值上升的行业，包括采掘业、交 通运输与仓储业、制造业；第二类是存在小幅溢价但是预期未来内在价值上升的行业，包括房地产、传播与文化产 业；第三类是折价空间较大但预期未来内在价值下降的行业，包括金融保险业。

　　机构来源：重庆东金

责编：王玉飞