六只暴涨股(6月17日)

　　德邦证券：强生控股"腾笼换鸟"期待资产注入

　　事件：

　　强生控股发(600662)布公告称，根据上海市政府关于公交深化改革的总体部署，2009年5月18日公司与上海巴士公交有限公司签署协议，将通过股权转让形式，分别向上海巴士公交有限公司转让：1)上海强生公共汽车有限公司(上海申强投资有限公司持有70％股权，公司持有30％股权);2)上海浦东强生公共汽车有限公司(上海申强出租汽车有限公司持有50％股权，上海申强投资有限公司持有20％股权，公司持有30％股权)。

　　分析：

　　1、此次强生控股悉数转让公交资产，符合上海公交改革的整体思路。上海今年1季度启动新一轮公交改革，其主导思路是：将公交资产从上市公司剥离，逐步实现公交行业骨干企业国有控股，使公交行业重回"公益性"的定位。具体到实施层面，以久事公司独资设立的上海巴士公交有限公司为主体实施浦西公交重组，以浦东国资全资成立的上海浦东新区公共交通有限公司为主体实施浦东公交重组。2007年5月，久事公司在公交大会上宣布将在2010年世博会前打造亚洲一流公交品牌。自去年起至今，久事公司已分别完成对包括上海交通投资集团、原巴士股份(600741)、现代交通和五汽冠忠等公司的一系列公交产权整合。因此，整合大众公交、强生公交自然就成为久事公司下一阶段的重要目标。3月30日，大众交通(600611)已发布公告，将旗下4家公交客运公司的全部股权转让给上海巴士公交有限公司和上海浦东新区公共交通有限公司。此次强生控股(600662)决定整体转让公交资产，符合上海公交改革的总体部署，也在我们的预期之中。

　　2、转让公交资产对公司业绩影响较小，"腾笼换鸟"期待后续资产注入。由于公交行业存在市场化和公益性的根本性冲突，公交业务往往需要借助政府的财政性补贴来弥补损失。因此，转让盈利能力较差的公交资产对相关上市公司的影响偏正面。此次强生控股拟转让的上海强生公共汽车有限公司2008年仅实现净利润23万元，相对于其2008年全年1.2亿元的净利润几乎没有影响。我们认为，对上市公司而言，转让公交资产更重要的意义在于腾笼换鸟，有助于原巴士股份(600741)、大众交通(600611)和强生控股(600662)专注于其他利润增长点，如拓展汽车租赁业、汽车维修等方面的市场，实现外延式的扩张。目前，原巴士股份(600741)净壳重组后转型为上汽集团的零部件公司，交运股份(600676)则收购了上海南站长途客运有限公司35％股权。

　　3、上海公共交通行业改革的不彻底性决定了城市公交行业上市公司的振兴任重道远。上海是城市公共交通类上市公司最为集中的区域，包括大众交通(600611)、原巴士股份(600741)、强生控股(600662)、申通地铁(600834)、交运股份(600676)、海博股份(600708)、锦江投资(600650)等多家公司，其中大众交通(600611)、原巴士股份(600741)、强生控股(600662)等公司在公交客运业务公益性与市场化的多年"挣扎"中已逐步围绕汽车产业链延伸构建了多元化的业务架构。

　　2009年上海启动的新一轮公共交通改革的着力点在公交客运业务，并未涉及出租车客运业务、汽车租赁、长途客运、轨道交通(包括轻轨、地铁、磁悬浮)，更未涉及货运(包括市内货运和长途货运)的整合。从表1城市公共交通类上市公司目前的经营业务范围看，剥离公交业务后，出租车、汽车租赁及相关业务(汽车销售、维修)、物流业务成为支柱业务。但是，出租车营运亦具有一定的公益性，价格受政府管制，收入与成本的匹配性较差，必须依靠政府的补贴才能持续经营，在价格管制、油价和劳动力等成本上涨的趋势下，出租车承包人的收益将受到很大限制。因此，未来出租车业务板块的收益增长将受到限制。此外，值得关注的是，上海地铁的持续快速扩张和公交优先战略的加速推进对出租车行业的影响已逐渐显现。统计数据显示，今年2月和3月，上海轨道交通日均客运量分别同比增长28.9％和13.6％，地面公交日均客运量同比上升1.4％和0.77％，出租汽车日均客运量却分别同比下降6.5％和3.06％。因此，城市公交类上市公司要改变"成长不足、稳健有余"的市场形象，核心业务板块的塑造任重道远。我们认为，上海交运集团、强生集团、巴士集团等国有交通企业旗下的物流、仓储、长途客货运等优质资产的逐步注入可作为一个考虑的主要方向。

　　4、中短期内公司出租车业务板块有迅速壮大的机会，长期看仍待进一步的资产注入。在久事公司整体接受原巴士股份(600741)的资产和负债后，我们认为，下一步久事有利用强生控股(600662)实际控制人的机会进一步整合强生和巴士公交客运以外的资源。此次强生控股(600662)转让公交资产后，我们认为中短期内公司最有可能获得巴士的出租车资产。有关资料显示，08年底巴士股份各级子公司拥有的出租车牌数量为5535张(其中上海市区牌照5089张，外地牌照446张)，加上强生自身的出租车牌照，收购后强生控股的出租车牌照预计将超过1.2万张，超过大众出租(08年末大众拥有出租汽车总数达到8920辆)跃升行业首位。因此，尽管如前所述，出租车板块受运价管制、成本上升、轨道交通扩容等因素的影响盈利能力可能难寄厚望，但具备稀缺性的出租车牌照短期内若大幅增长仍将对公司中短期业绩带来明显的提升作用，尤其是在2010年世博会即将召开的大背景下。但从长远来看，将来久事是否有其他资产注入的考虑可能更值得关注。