美元之后是美债 相继下跌是喜是忧？

　　交行金融市场部 栾雪剑

　　美元指数在经历了一波明显的下跌之后，在近半个月走势企稳，取而代之的是美国中长期国债价格开始下跌。半个月内美国长期国债收益率普遍上涨10个基点，中期国债收益率更是上升了20个基点以上。虽然短期国债收益率仍然保持在低位，但是从相关的信息看，美国国债牛市可能先将告一段落。除了美元指数走低，美国国债下跌外，大宗商品价格也伴随着此过程迅速回升。笔者认为，市场如此的走势，很可能意味着两个结果。

　　第一，金融市场的避险需求可能明显降低。此前投资者急切地去杠杆化过程也已经很大程度上减缓，投资者对风险资产的偏好回升，资金开始流出美国国债市场，甚至是减持美元资产进入新兴市场国家。我们说避险需求降低和去杠杆化要求减弱是有市场变化的事实为根据。避险需求降低，可以从前面提到的美元与美国国债双双下跌中显示出来。去杠杆化要求减弱则可以从美国商业银行的压力测试结果中显示出来。美国财政部对19 家最大商业银行的压力测试表明，美国商业银行的资本金充足程度事实上超过了市场预期。某些金融机构甚至提出通过增发股票来提前偿还美国政府的贷款。经过一段时间的去杠杆化，美国银行的有毒资产处理和价值减计已经比较充分，而随着资本市场的反弹，以盯市计价的资产价格也有所回升，去杠杆化的需求理应减弱。以上这一过程一旦确立，对美国国债所造成的压力将会是持续的，因为在第一波避险资金流出后，很可能还会有第二波，第三波。

　　第二，按照以上的逻辑分析，资金开始流入与实体经济更加接近的信用市场，因此在实体经济层面，经济触底反弹的信号渐渐明显，世界经济有复苏的趋势，当然，因此带来的通货膨胀预期抬头先不去考虑。

　　从以上两个结果分析来看，对中国而言，可谓喜忧参半。美国国债价格下跌，必然给中国这一美国国债最大持有国带来账面损失，而且预期未来美国国债还有下跌的空间，账面损失可能还将进一步扩大。需要提出的一点是，中国在危机发生后增持的美国国债主要为短期，在目前这一轮国债下跌中受到的影响还不大。从第二个结果看，世界经济的复苏对中国有明显的益处，全球经济复苏会带动需求回升，对中国对外贸易的拉动将会十分明显。由此可见，中国的顺差将会重拾升势，但是是否将更多的贸易盈余继续购买美国国债，这个问题会更加迫切需要解决。

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