上证指数重返2800点后的市场风险特征

⊙民族证券 刘佳章

　　不能否认的是，市场在任何时期任何点位都会有对应的风险和潜在的收益，比如说，在1至5月份的走势中，市场先后经历了是否具备超跌反弹条件的风险、经济复苏是否明确的风险以及流动性风险等等，而在当前IPO重启马上破题的前夜，在地产股重新带领大盘站上上证指数2800点后，市场有哪些风险特征，同样值得投资者关注。

　　上市公司业绩将成决定性因素

　　首先，上证指数收复2800点后，特别是在IPO重启破题之后，市场会暴露出系统性的估值风险。

　　最新数据显示，目前A股市场的市盈率在24倍左右，而这一推算结果是建立在一季度上市公司盈利水平的基础之上，虽然相对于全球资本市场的估值水平看，A股市场24倍PE处于有些高但还不算过高的区间，但随着下半年市场流动性相对于上半年会有所减弱，特别是随着IPO重启后，连续性地发行新股对于市场资金面也会起到一定的抽离作用（这还没有考虑到随着A股市场未来收益预期的自然下降对资金所产生的挤出效应），可以预期2800点之后，仅仅凭借着流动性的推动来维持1至5月份以来的市场估值提升模式并不现实，特别是6月份大盘股推动指数上涨的“风格转换”完成之后，市场的基本面和估值系统愈发向业绩倾斜，换言之，上市公司半年报业绩将成为实实在在决定上半年经济是否复苏、A股市场还有多少溢价空间的最重要因素。纵使考虑到去年上市公司业绩的“基数因素”，仅从一季度上市公司盈利同比增长-26％的情况看，虽然离半年报的最终截止披露日期还有两个月，但对上市公司业绩预期过分乐观显然有些不太实际。因此，从A股市场这只“兔”和宏观经济、上市公司盈利的“龟”的差距看，上证指数重返2800点之后，市场的系统性估值风险开始显现，笔者建议投资者将眼光更多地集中在宏观经济层面上。

　　IPO重启是水到渠成

　　其次，当IPO重启这一最大的影响消失之后，市场的运行模式将恢复到正常的格局中，市场连续上涨所带来的各种风险将进入暴露阶段。

　　投资者不难感觉到，对于股指的短期走势，市场大多观点指向IPO开闸对市场影响的猜测上，虽然这种心理上的影响不难理解，但从一组数据上能够很轻松地得出，上证指数重返2800点前后，市场确实具备了进行“融资”的条件，因为无论是1至5月的市场日均成交量，还是相对于流动市值的总换手率，都显示出与2007年的牛市相比毫不逊色，两大数据只是稍稍低于2007年的一成左右。因此，IPO的融资额度和条件当前均已具备，加上管理层对这次IPO重启，显然是准备充分，换言之，投资者把股指短期的走势归咎为“IPO重启”多少有些误读。IPO真正重启后，随着目前这一最大的“市场噪音”的消失，究竟市场的风险在哪里，行业和个股还有哪些风险，都会随着市场注意力的回归而开始暴露。

　　高位箱体整理走势更合理

　　故此，从上述两点看，笔者对于上证指数2800点前后的市场定位是，在流动性充裕的背景下，A股市场相对领先于宏观经济面的背离情况短期内有望得以延续，随着IPO的正式破冰，市场上行的基础必然建立在宏观经济和上市公司盈利的双重好转上，而这将一定程度地制约股指的无节制上行，市场维持较为高位的箱体整理走势无疑更为现实。

责编：王玉飞