密切注意政策面的微妙变化

　　货币政策可能逐步微调

    7月8日，中国央行打破惯例提前公布6月金融机构人民币贷款的数据——新增1.53万亿元，远远超出了市场预期。至此，上半年中国商业银行信贷发放已经接近7.4万亿元，远远超过年初确定的5万亿元的年度贷款规模。

    充裕的流动性直接支持了股市和楼市的活跃。但是，值得注意的是，当日中国人民银行同时宣布了重启一年期央票的发行，在公开市场发行500亿元的一年期央票，这是央行自今年以来首次发行一年期央票发行。此前，央行正回购利率和央票利率双双出现攀升。笔者认为，这是央行适度回笼资金的强烈信号。同时这也表明了货币政策有可能逐步出现微调的趋势。

    日前，财政部发布公告称，7月15日至7月31日，财政部将面向个人投资者发行今年第三期储蓄国债（电子式）和2009年第四期储蓄国债（电子式）， 发行额分别为400亿元和100亿元。去年下半年以来实施积极的财政政策，今年财政赤字的缺口需要设法填补，因此，逐步发行国债应该成为必然的选择。而对于资本市场来说，无论是央行发行央票还是财政部发行国债，都将在客观上对市场产生回笼资金的效果。

    尽管温家宝在7月7日和9日两次召开的经济座谈会上仍然表示，“必须坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，但流动性过剩的弊端逐步显露，部分信贷资金进入股市和楼市难以避免，近期中央企业纷纷出手打造“新地王”的消息频频见诸报端，也从一个侧面反映了这一问题。

    流动性过剩不可避免地推高资产价格，目前部分城市的房价已经回复到2007年的水平，而A股市场从去年底的1820点上升到上周的3140点，累积升幅已经超过了72％，在成为全球最牛的股市的同时，结构性泡沫也已经开始形成。

    今年以来中国楼市和股市的持续升温，是基于两大支柱的支撑：其一是对中国经济复苏的预期；其二是相当充裕的人民币流动性。的确，中国经济在逐月好转的复苏之中，但是，最新的数据表明，6月份的进出口贸易依然继续下滑，国际市场需求的疲软对中国经济造成了较大的拖累。目前股市的升幅远远快于经济复苏的速度，这就难免形成透支未来的局面。另一方面，央行适度宽松的货币政策，在经历了上半年超常规的巨额信贷发放之后，下半年将难以为继；一旦央行调整货币政策，转向收缩银根的话，股市就有进入阶段性调整的可能。