牛市进入上涨的第三阶段

【积极看多】热点切换成功 股市迈向泡沫

　　定调“继续宽松”大盘仍有上涨空间

　　短期有点利空出尽的味道

　　短线依然有向上动力

　　【谨慎看空】老法师看盘:结构调整的好时机

　　短期股指上行压力有所增大

　　本轮A股牛市上涨轨迹清晰地反映出彼得林奇曾经描述过的“鸡尾酒会”理论：在上涨的第一阶段，基金经理在鸡尾酒会上受冷遇，年初时投资者关心的已不是基金的业绩而是基金经理们该拿多少薪水？上证综指从1664点攀升至2402点，质疑股市上扬脱离实体经济的声音不绝于耳，浏览2008年年底，多家基金公司发布的投资策略报告中模棱两可的观点居多：“后市谨慎乐观，操作上风险和机会同样重要。”此时投资者情绪也没有走出熊市的阴影，因此2月初基金发售情况很一般，工银瑞信沪深300指数(481009基金净值,基金吧)基金首发规模是36亿元，随后发行的另两只指数基金南方沪深300和鹏华沪深300的发行规模仅有15亿元左右。

　　在上涨的第二阶段，基金经理在鸡尾酒会上是被人们风险教育的对象，上证综指从2200点攀升至3000点，市场担忧二次金融危机认为股市反弹是“兔子尾巴长不了”，基金经理们的观点也难免受到桎梏，主流观点是：“企业盈利改善的速度太慢了，股指的涨幅太大了，估值泡沫已经出现了。”与之相对应的是基金销售遇冷，中登公司的基金开户数据显示，3月份过后，基金新增开户数出现断崖式的下跌，单周新增基金开户数一直在3万户左右低位徘徊。

　　在上涨的第三阶段，基金经理在鸡尾酒会上是众人追捧的明星，上证综指翻越3000整数关前后再现这一景象，5月中旬之后，单周基金开户数开始回升，6月末7月初更是出现撑杆跳现象，单周数据持续出现7万户以上盛况，与之相随的是，5月中旬出现创新型封基长盛同庆以近150亿元的首发规模一日售罄，而在6月末7月初汇添富上证综指基金突破了90亿元规模，而近日发行的华夏沪深300指数基金则单日销售突破100亿元规模。而基金公司对于2009年下半年的投资策略报告，在海内外中金、高盛等重量级投行对A股策略“空翻多”和上证综指2800点位置保险资金跑步入场的背景下，基金经理们也开始变得大胆起来：“中期不改向上趋势，房地产的率先回暖可以说是经济复苏的好兆头。”基金经理们传递出的声音显得越来越乐观，这与数月前的谨慎形成了鲜明的反差。

　　上证综指1664点时估值是12倍市盈率，上证综指2402点时估值是20倍市盈率，而现在上证综指3100点估值是26倍市盈率，而且A股的估值也再度从岁末年初的全球股市中游水准攀升至目前的上游水准，显然从价值角度分析，A股已难言估值洼地。基金、保险和部分重量级投行在上证综指3000点区域“空翻多”，考虑的关键因素可能基于市场的流动性水位仍将升高，如果说2009年上半年A股回暖估值驱动的因素更多些，那么2009年下半年A股的上升因素则更依赖资金驱动因素，虽然通缩周期仍是值得投资的阶段，但是普通投资者在投资时已需要多一份谨慎和清醒。

　　在境内通胀数据由负转正，外围市场流动性水位再度大幅升高之前，境内央行宽松货币政策的方向不会改变，6月份境内银行新增贷款1.53万亿元，而2009年上半年的贷款则达到了创纪录的7.36万亿元，仅仅半年的信贷规模就已经是2007年3.85万亿元的1.9倍，2007年上证综指6124点时A股总市值约为32万亿元，流通市值超过8万亿元，而现在上证综指3100点附近A股总市值约为20万亿元，由于“大小非”解禁因素流通市值超过了8万亿元，但是从信贷规模增长反映出的市场流动性而言，2009年的流动性水位显然比2007年抬高了很多。在上涨的第三阶段，虽然A股仍有20%至30%的震荡上行空间，但投资者已经不能够执拗的看多，而是应该持谨慎乐观的态度，操作上机会和风险同样重要。

　　在上涨的第四阶段，“民间股神”在鸡尾酒会上频频盖过基金经理的风头，2007年“5·30”前夕A股的火爆景象就吻合这一特征。近期中金公司的策略报告也隐含这一观点：“A股市场三季度继续看涨。理由是，以中国为代表的新兴市场经济体增长预期好于发达市场，有利新兴市场股市。关注居民储蓄活期化迹象，一旦趋势形成将使得大盘未来面临加速上涨后形成的风险。”历史数据显示，居民储蓄活期化现象往往与散户投资者踊跃入市相随，但目前这一现象尚未出现，去年金融危机的阴霾在散户投资者心目中仍然挥之不去，当境内经济复苏和外围市场活跃二者不谋而合之际，最易令场外资金萌生躁动，而上周巴菲特以半片“伟哥”来暗喻美国未来需要的金融政策，这意味着外围市场经历调整后下半年流动性牛市卷土重来的概率极高。当A股呈现出第四阶段上涨特征时，投资者应该逆向思维克制住贪婪，时间可能在今年四季度或者明年上半年。

责编：庞帅