风神股份：业绩符合预期 重点关注

    1H09 业绩符合预期：

　　公司上半年实现收入24.73 亿元，同比下滑29.2％，实现净利润1.30 亿元，对应每股盈利0.35 元，符合我们预期。09 年2 季度，公司实现收入14.45 亿元，同比下滑19.9％，实现净利润1.24 亿元，同比大幅增长179％，对应每股盈利0.33 元，符合我们的预期，原材料价格处于低位和公司产品结构改善是盈利大幅提升的主要原因。

　　正面：

　　毛利率同比大幅增长6.5 个百分点至18.2％。虽然上半年配套和出口疲 软导致公司销售收入同比下滑29.2％，但天胶等原材料价格较去年同期大幅下滑，公司毛利率同比大幅增长6.5 个百分点至18.2％。

　　配套和出口市场趋于回暖。随着欧美经济趋于回暖，公司载重胎出口需求将环比出现改善。同时，下半年物流回暖和固定资产投资加速将推动重卡和工程机械轮胎配套需求趋于改善。

　　负面：

　　期间费用率同比上升3.5 个百分点至11.0％。报告期内公司收入大幅下滑，而相关期间费用具备一定刚性，同时财务费用大幅提升2.5 个百分点，导致公司期间费用率同比大幅提升。

　　资产负债率提升2.2 个百分点至73.8％。公司计划下半年新建轿车胎项目，上半年新增有息负债5.9 亿元，资产负债率提升至73.8％。

　　发展趋势：

　　我们判断受益于欧美经济下半年触底反弹和国内物流需求回暖，公司需求将逐步回升，同时，工程子午胎项目投产有望进一步推动公司收入和盈利增长。但公司盈利受天胶等原材料价格影响较大，如下半年天胶和石油价格大幅上涨则会对公司盈利有负面影响。

　　估值与建议：

　　公司目前股价对应09 年19.8 倍PE 和2.9 倍PB，估值处于行业中高端，我们维持“中性”投资评级。但公司下半年需求回暖程度将好于行业平均水平，投资者仍可关注出口预期反弹带来的交易性机会。

　　机构来源：中金公司

责编：张福伟