下半年迎煤炭牛市

　　据今日投资在线分析师对券商研究所出的09年下半年投资策略进行统计发现，28家券商研究所总共建议超配22大行业，其中，近八成的券商研究所认为银行业将成为09年表现最好的行业之一。其它最被看好的行业依次是房地产、证券、保险、医药、煤炭、食品饮料、零售、有色金属、石油石化等。多数机构看好煤炭股主要基于通胀预期、上市公司的购并预期和盈利超预期。1、通胀预期：历史上通胀都伴随着大宗商品和原材料价格的上涨。此轮全球货币扩张，1960年代以来全球已出现过三次货币异常扩张，而前两次货币异常扩张均造成了不同资产类别的“价格”飘升。2、购并预期：煤炭行业是以煤炭储量资源为主的，储量多少是决定公司盈利的关键指标之一。兼并重组能够在外延大幅上涨，短期内可以推动产业和储量的大幅增加，增厚上市公司EPS给投资者带来良好的回报。今年以来，以山西为代表，各地全力推进煤炭产业整合和兼并重组。小煤矿逐步退出、资源向大企业集中的产业政策，形成煤炭企业整体上市预期。3、盈利超预期，在市场需求不旺，煤炭企业纷纷减产保价的背景下，主要煤炭生产企业一季报业绩反而出现同比增长。随着经济的逐步回暖，下游电力行业、钢铁行业、建材、化工等行业也将迎来产量释放和增量扩张的阶段，供给与需求的相对变化决定了煤炭股盈利平稳回升的态势。

　　今年以来煤炭板块整体表现抢眼，行业排名也大幅飙升。本周煤炭行业排名第5，较六个月前飙升72位。业绩超预期成为煤炭股大幅上扬的动因。自2008年11月我国A股市场见底以来，煤炭板块随大盘反弹，一季度上涨幅度并不大。进入2009年3月，市场普遍预期的煤炭价格大幅下跌的局面并未出现，相反，一季度煤炭平均价格较2008年四季度还有一定回升。以秦皇岛山西优混为例，2008年12月最低下探至510元/吨，到了2009年1月，煤价回升到600元/吨附近。在市场需求不旺，煤炭企业纷纷减产保价的背景下，主要煤炭生产企业一季报业绩反而出现同比增长，市场资金纷纷杀出回马枪，成为煤炭股二季度强劲上扬，力拔头筹的主要原因。通过跟踪2季度煤炭行业产销量变化发现，重点公司2季度产销量均较1季度有所提高，上半年整体业绩仍有望继续超预期。

　　从市场表现来看，近六个月的煤炭板块指数涨幅高于同期沪深300指数涨幅一倍以上。上半年煤炭股价大幅上涨，包含了对煤炭行业的乐观预期。虽然今年煤炭价格呈现了“淡季不淡”的现象，但是未来价格出现大幅上涨的概率并不大。一方面，煤炭的需求还未实质性恢复，煤炭库存开始上升；另一方面，由于煤炭行业固定资产投资快速增长，2009～2010年煤炭处于供过于求的状态。因此，煤炭板块需要休整一段时间，等待行业基本面改善的信号。

　　板块盈利方面：在煤价同比下跌的作用下，煤炭行业持续多年的高增长将止步于2009年，行业利润与下游行业利润的分配将趋向更加均衡，据今日投资在线分析师统计数据显示，煤炭行业2009年综合盈利预测增速下滑幅度在2%左右，在全国工业企业利润增速中仍处于较好水平。东方证券指出，尽管煤炭公司业绩在2009年有所下滑，但煤炭公司尤其是焦煤公司却仍然能够保持高盈利能力得原因在于，煤炭公司的上市模式一般为集团内最优质资产上市，而把社会负担及盈利较差资产全部留在了集团，因此，上市公司的高盈利能力难以代表整个行业盈利水平。这种上市模式一方面保证了上市公司的业绩较好，但另一方面导致集团负担过大，从而使得集团的盈亏平衡点要远高于上市公司，从而导致煤炭公司通过资产注入实现整体上市进展较为缓慢，未来煤炭公司整体上市的进展将主要取决于集团社会负担的解除情况。

　　板块估值方面：煤炭公司PE历史中值约为15倍，而目前PE中值约24.64倍，在2007年的高点，煤炭公司PE则高达48倍。中金公司认为，未来煤炭行业的估值将显著高于历史中值，主要由于煤炭行业的盈利能力高于市场均值，而且资本市场对煤炭公司的定位也有了根本改善，将其从原来的一般竞争性行业，转变为资源型行业看待，使得其在通胀环境下受到青睐。他们认为，15倍～25倍是煤炭公司PE合理的波动区间。而横向比较，煤炭公司的估值处于中等水平。可以看出，美国煤炭公司的PE比大盘指数高4.13%，H股公司煤炭公司的PE比大盘指数低13.14%，而A股煤炭公司比大盘指数低15%。

　　关注趋势性投资和行业内资源整合的投资机会

　　在经历如此大幅的上涨之后，目前市场对煤炭板块的观点分歧很大：多方认为，未来通胀预期在加强，经济复苏、煤价回暖将带来煤炭企业长期业绩的增长；空方认为，煤炭股目前估值较高，且当前煤炭供求偏松，需求如果不能有效回升，煤价回落风险很大，而税费改革还可能进一步压缩企业利润。渤海证券的观点是：短期谨慎，中长期看多。背后的逻辑思路是，除了整个大盘走势的影响外，对煤炭板块走势其决定作用的业绩和估值两个因素，短期会受到一些负面因素影响，可能成为股价大幅上涨之后的回落理由。但中长期来看，煤炭行业这一轮景气度的下行周期基本上已宣告结束，未来的通胀预期将使得煤炭行业进入一个新的景气上行通道，无论是从业绩还是从估值角度来说，都可能推动股价再次大幅上扬。

　　渤海证券下半年建议关注两类投资机会：趋势性投资和行业内资源整合。1、关注油价上涨带来的趋势性投资机会。全球流动性过剩，大宗商品价格反弹，如果油价继续创出新高，煤炭股的估值将得到有力支撑，并有进一步提升的空间。2、资源整合并购主题带来的投资机会。目前，煤炭行业内产能过剩，各地整治小煤矿的力度加大，政府出台的煤炭行业发展规划，都将提高行业集中度作为目标之一。尤其当前对小煤矿的整合力度较大，大的煤炭集团可借机提高自己的资源储量、市场占有率，比如山西省重点发展的五大煤炭集团，其相关的煤炭上市公司，如潞安环能（收购黑龙强肥煤、伊田肥煤）、兰花科创（收购山阴口煤业、贾寨煤业、中立煤业等）已开始加紧对小煤矿的收购整合。

责编：刘慧