东海证券：天士力 业绩平稳增长未来看点颇多
09年上半年公司业绩平稳增长
天士力（600535）2009年1-6月实现销售收入18.37亿元，同比增长15.63％，实现归属上市公司股东净利润1.38亿元，同比增长40.25％，每股收益0.28元，每股经营净现金流0.62元。
业绩增长源于销售收入的增长和销售净利率的提升
报告期内公司经营状况良好，销售收入同比增长15.63％。公司的毛利率水平为32.01％，环比明显提高，同比略有下滑，主要原因是商业所占比重提升造成，公司实际的工业营业利润率73.79％和商业营业利润率4.76％较去年同期均提升1个百分点以上。
公司的期间费用控制良好，期间费用率22.93％，同比降低0.82个百分点，使得公司销售净利率提高至7.45％，同比环比均实现大幅提升。期间费用率降低的主要原因是公司优化融资结构使用票据贴现代替部分短期借款，加上银行贷款利率的下降，使得财务费用同比下降49.89％。
公司在报告期内还转让了荷兰神州天士力50％的股权给控股股东，投资收益增加600余万元。
另外公司较去年同期还享受高新技术企业所得税优惠，实际税率的下降也提升了公司的盈利水平。
复方丹参滴丸FDAⅡ期认证年内有望通过
基本药物目录即将出台，复方丹参滴丸进入目录没有悬念，随着公司积极开拓广阔的农村市场，09年复方丹参滴丸的市场份额将进一步提高。
另外，市场期待已久的复方丹参滴丸FDAⅡ期项目进展也非常顺利，预计年内就能认证成功，这对于复方丹参滴丸真正走入国际市场和开拓国内的西药市场将具有举足轻重的作用。
其他二线产品成长迅速
公司已经开始营销改革工作，将板块营销模式调整为产品线模式，强化销售回款工作，尽管营销改革短期内对公司业绩的贡献有限，但从长期看将对公司整体运营效率的提升起到潜移默化的作用。
在公司的二线产品中，养血清脑颗粒今年预计销售将突破2亿元，水林佳继续保持快速增长，中药粉针系列产品有望成为公司未来新的利润增长点，流感疫苗也即将实现产业化。
盈利预测
我们维持公司2009年-2010年的每股收益0.62元和0.73元的盈利预测，给予公司"增持"评级，未来6个月目标价18.2元，对应公司09、10年每股收益的PE分别为29.3倍和24.9倍。
