如何应对高位连续调整？

    提要：下周持续向好的经济数据将有利于缓解当前的恐慌情绪，稳定市场预期和信心。可以预期的是，在经济复苏的大背景下，企业盈利的好转将有利于夯实市场上涨的基础，包括基金在内的机构投资者进行大规模减仓的可能性并不大，短期可能更倾向于对过重仓位的适度收缩，同时对仓位结构进行调整和优化。短期的连续调整将为新发基金和轻仓投资者带来逢低介入的良机……

    [热点聚焦与市场机会]

    受央行对货币政策动态微调、大盘股IPO连续发行等因素拖累，本周深沪大盘展开深幅调整的行情，深沪股指一周跌幅分别达到5.09％和4.44％，双双收出带上影线的中阴线，从而结束了周线“七连阳”的强势组合。从日K线走势来看，本周大盘除了周一收出小阳线之外，其余四个交易日均以阴线报收，且跌幅有逐步加大的趋势；截至周五收盘，上证综合指数已经连续跌穿5日、10日以及20日均线，短期技术形态已明显转弱，7·29大跌行情的低点（3174.21点）支撑面临考验。

    政策微调引发市场对未来流动性紧缩的担忧

    值得投资者关注的是，本周中国人民银行发布的《2009年第二季度货币政策执行报告》指出，将灵活运用货币政策工具，引导货币信贷适度增长。并根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调。

    市场普遍认为，随着经济复苏态势进一步明确，为防范货币信贷激增引发潜在通胀风险，下半年货币政策将回归“适度宽松”的本意，央行将更多地运用市场化手段，主要通过公开市场操作、窗口指导、加强管理、加大风险提示等方式灵活微调。尽管适度宽松的货币政策主基调不变，但货币政策微调力度的强化与未来量化宽松政策的适时退出却在很大程度上引发市场对流动性紧缩的担忧。

    不过值得提醒的是，在周五国新办举行的新闻发布会上，央行副行长苏宁强调，央行将坚定不移地继续落实适度宽松货币政策，根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调，把握好适度宽松的货币政策的重点、力度和节奏。“微调”不是对货币政策的微调，是对货币政策的操作、货币政策的重点、力度、节奏进行微调。

    基金收缩仓位引发指数大幅波动

    截至本周的最高点3478.01点，上证综合指数从去年的1664.93点见底上涨以来，累计最大涨幅高达108.89％，市场估值相应大幅提升。伴随指数的大幅上涨和市场估值的全面提升，基金仓位也接近历史高位水平。基金的高仓位也成为诱发市场调整的一个重要原因。根据资料显示，截至6月末，股票型基金的平均仓位达到86.01％，距离2007年的最高水平仅差1个百分点多一些。最近的测算显示，目前的基金股票仓位水平与2004年以来的最高股票仓位水平较为接近，其中主动开放式股票型基金股票仓位为85.03％，混合型基金的股票仓位为76.66％。从保险资金仓位来看，截至6月末，保险资金运用余额中股票（股权）3317.9亿元，占9.8％，接近股票投资比例上限10％，几乎“满仓”。而从历史经验来看，基金仓位达到历史高位一方面会制约指数继续上行的空间，同时往往由于基金大规模减仓或调仓而引发指数的大幅波动。在当前基金高仓位的背景下，一些消息面的微妙变化都可能引发机构分歧的加大，并对仓位策略进行必要调整。从本周基金重仓板块包括金融地产、煤炭、有色以及钢铁等主流板块连续出现调整的走势来看，重仓基金的仓位调整已经对相关板块走势形成明显冲击，并对短期指数形成下拉作用。

    市场情绪持续高涨容易促成阶段性高点的产生

    从近三周的股票帐户开户数和基金开户数来看，基本连续创出2008年1月份以来的新高，说明市场情绪持续走高。从历史经验来看，在市场高涨的情绪推动下，指数往往会形成阶段性的高点。近两周大盘在高位剧烈震荡，说明伴随市场情绪的过度乐观，情绪波动明显加剧，客观上导致指数的剧烈波动。

    持续向好的经济数据有利于稳定市场信心

    值得关注的是，下周将陆续公布7月份的一系列宏观经济数据，包括CPI、PPI、工业增加值等等。已经公布的7月份中国制造业采购经理指数（PMI）为53.3％，连续5个月高于50％的景气临界点。表明当前经济继续保持回升态势，未来随着我国内需增长的加快，预计经济运行将继续保持回升势头。有专家预计下周即将公布的7月工业增加值数据会有更加亮丽的表现，企业利润恢复正增长值得期待。因此，下周持续向好的经济数据将有利于缓解当前的恐慌情绪，稳定市场预期和信心。可以预期的是，在经济复苏的大背景下，企业盈利的好转将有利于夯实市场上涨的基础，包括基金在内的机构投资者进行大规模减仓的可能性并不大，短期可能更倾向于对过重仓位的适度收缩，同时对仓位结构进行调整和优化。短期的连续调整将为新发基金和轻仓投资者带来逢低介入的良机。

    [风险提示与策略]

    统计显示，目前市场中共有9只沪深300指数基金正式运营，其中有4只是在今年先后成立的，此外，易方达和国海富兰克林各自的沪深300指数基金最近也已获批发行。根据二季报数据(7月10日成立的华夏沪深300基金尚在封闭期，其净值规模依据发行份额计算)，9只沪深300指数基金的净值规模已经接近900亿元。指数基金扎堆发行的现象，也引起了监管部门的关注。多家基金公司透露，证监会近期已开始审慎对待新上报的沪深300指数基金产品。监管部门此举可能是考虑到众多沪深300指数基金产品方案同质性太高，另外密集发行此类产品或不利于市场中长期稳定。指数化行情容易加剧市场“二八”分化现象，引发市场局部泡沫。