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叶檀:由流动性构成的股市上升周期告一段落

 

CCTV.com  2009年08月19日 13:48  进入复兴论坛  来源:央视网综合  

  A股跌得惊心动魄:本月A股表现是全球主要股市中最差的一个,上证综指前天下跌5.8%,是去年11月18日以来的最大单日跌幅,股指自8月4日开始调整已累计下跌17%。从最好到最差,只有一纸之隔。

  由流动性构成的上升周期告一段落,接下来,要由民间投资和上市公司的业绩主导。

  股市由预期构成,说得一点也不错,当欧美等经济数据有所恢复时,撤出流动性被提上议事日程。虽然美联储、中国人民银行等全球主要央行坚持实行宽松、低息的货币政策,但这绝不等同于要维持从去年开始的极度宽松的货币政策。从技术层面上来说,也不可能维持,因为维持极度宽松的政策意味着央行将付出更高的代价:比如国债发行利率上升,比如美国不得不加大发行与通货膨胀率挂钩的债券,比如人们将放弃购买低息债券转而青睐股票、基金等高风险投资。一句话,央行就是想宽松,市场也不认了。

  中国央行坚持适度宽松的货币政策不变,不过一些市场趋势已经出现转折。即便今年全年信贷量达到创纪录的10万亿元人民币,下半年的信贷量也将远远小于上半年的7.37万亿。下半年为了维持项目融资需要,信贷结构已经发生变化,短期贷款与票据融资将退出舞台,中长期贷款数量增加。而短贷与票据融资正是难以监管的部分,可以与资本市场互通款曲,对于中长期大笔贷款,银行具有极强的监督能力。笔者曾经说过,只要一严查信贷,股市就会下跌,果不其然。

  货币政策牵一发而动全身,票据市场与股市同步,对流动性收紧作出反应。8月18日,中国央行通过发行一年期央票和正回购操作,共计回收流动性950亿元。值得注意的是,本次央票参考收益率和正回购中标利率均与上周持平,这一变化与以往渐趋上涨的现象有所不同。这显然是因为市场预计未来流动性不会继续上升,对于票据利率的要求下降所致。

  可以说,A股市场的大跌意味着资本市场从流动性推动向基本面推动的转型。这是大势所趋,不由证监会的短期刺激政策和 《人民日报》的社论决定。

  不出所料,证监会祭出救市法宝。

  8月17日A股指数创下9个月来日跌幅之最,当晚证监会正式批准ETF联接基金开闸,随着大摩领先优势、南方中证500和景顺长城能源基建3只股票型基金加入发行战团。本周新基金发行掀起高潮,同时在售的新基金达到13只,并且,这13只基金全部是股票仓位不低于60%的股票型基金,股票基金高密集发行在今年以来实属罕见。与此同时,“一对多”专户理财在18日开始上报,以便为公募基金增添新的炮弹。但市场并不认可,指数型基金在市场上涨阶段可以稳定大盘股,一旦市场有变,不可能充当炮灰。目前基金赎回增加,据中国证券登记结算公司的数据,基金新增开户数在7月底登上高峰后,已连续两周出现下滑,从8月10日到8月14日的一周,基金新增开户数降幅较为明显。另据报道,平安保险公司就赎回了一个偏股型基金份额超过5000万。多家基金公司称,平安保险近日赎回的偏股型基金数额已经接近100亿。

  证监会是想让民间资金顶替撤出股市的信贷资金,但散户惟机构马首是瞻,民间资金惟信贷资金与社保基金马首是瞻,社保基金在3400点再次成功逃顶,还有哪个散户愿意在高处独自徘徊?从来忽视大小非、大小限问题的监管部门不知如何面对以下数据:继6月大小非减持量创下历史新高后,该数据很快就被7月的减持量刷新。数据显示,7月份两市大小非累计减持13.63亿股,比6月增长9.92%,创出近14个月的新高,也是有数据记录以来的新高。在实体投资不被看好的情况下,大小非的恐慌性出逃,只能说明对后市、对公司不看好,希望寻找成为大小限的机会。

  从下半年来看,信贷增量必然下降,政府所希望做到的是以民间投资逐步取代政府投资,以民间资金替换出银行资金。但民间资金进入实体经济与资本市场只有两种可能:一是所投资的行业不存在严重的产能过剩,投资能够获益;二是资本市场走出政策与信贷拉动之后,引发上市公司治理结构与业绩的改良,从流动性市场转为业绩型市场。民间资金逡巡不前,就说明了一切。

  股市在低位震荡,由于下跌过猛可能在小幅反弹后继续下跌。不管怎么样,如果没有货币与业绩的支撑,股市的空间就是跌出来的,而不是概念造出来的,也不是基金堆出来的。

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责编:王玉飞

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