特变电工（600089）：步入快速增长轨道 推荐评级
特变电工（600089）变压器收入继续保持高增长，沈变新厂房投产后突破产能瓶颈，并将受益特高压建设；电线电缆原材料、产品价格双双下降；太阳能硅片及光伏组件形势严峻，毛利率继续下降，创历史新低。公司龙头地位稳固，产业链日益完整，维持“增持”的投资评级。
事件
特变电工（600089）今日公布09年中报：09年1-6月，营业总收入70.55亿元，同比增长30％；实现净利润7.94亿元，同比增长77％；基本每股收益0.44元。
点评:变压器继续高增长。收入占比62％的变压器产品受益于输变电市场需求旺盛，收入同比增长37％。变压器毛利率同比上升2.33个百分点至28.78％，带动公司整体毛利率上升1.73个百分点至23.57％。随着国家首条1000kV特高压输电工程的成功运行，以及“智能电网”开始启动，我国电网建设必将以特高压为核心，今明两年特高压电网投资将达到1000亿元左右。公司在特高压变压器领域的技术能力已居世界前列，将充分享受特高压盛宴。公司目前仍有云南-广东?00kV直流项目、向家坝-上海?00kV直流项目、呼伦贝尔-辽宁直流输电工程、锦屏二级、西北（宁东）-华北（山东）?60千伏直流项目等诸多特高压合同。
电线电缆原材料、产品价格双双下降。收入占比16％的电线电缆产品收入同比下降10％，但毛利率大幅增长4.07个百分点至18.02％，主要是因为原材料铜的价格下降幅度大于产品价格下降。
光伏毛利率继续下降至历史最低点。收入占比10％的太阳能硅片及光伏组件收入大幅增长110％，但由于全球金融危机的影响，产品价格大幅下跌，毛利率同比大幅下降7.03个百分点至2.38％，创历史最低。未来几年上游多晶硅产能集中释放，价格大幅下降，有望带动整个太阳能电池的需求市场。
海外市场有效拓展。海外市场收入15.74亿元，占比22％,同比大幅增长116％。公司目前在手有塔吉克斯坦共和国输电线路项目500kV合同、苏丹喀土穆北变电站项目、苏丹东部电网项目、罗拉扎尔—喀德隆200kV项目等未完成合同，海外市场拓展值得期待。
其他不可持续项目。资产减值损失567万元，较上年同期下降49％，主要系公司原计提跌价准备的存货可变现净值有所恢复。投资收益2724万元，较上年同期下降69％，主要系上年同期公司出售国际实业（000159）股份取得投资收益金额较大。
投资评级：“增持”。我们预计公司2009、2010年基本每股收益分别为0.72、0.92元，对应市盈率分别为24、19倍，在同行业上市公司中偏低。公司目前已步入快速增长、良性发展的轨道，沈变新厂房产能增加后，公司变压器龙头地位将更加稳固，特高压项目和新投资业务均值得期待，维持“增持”的投资评级。
风险提示：产业政策风险；新厂房投产落后预期。
机构来源：中原证券
招商地产（000024）：维持推荐评级 合理价43元
房地产销售收入暴增，业绩成倍增长。上半年，公司实现营业收入28.76 亿元，同比增长98.75％；归属于母公司的净利润4.87 亿元，同比增长122.6％；每股EPS 为0.28 元，符合我们的预期。业绩大幅增长的主要原因是房地产销售及结转收入暴增，上半年房地产结算收入21.13 亿元，同比增长201.8％，实际销售面积62.3 万平米，销售收入71.7 亿元，分别是08 年全年的1.4 倍和1.11 倍。
大幅提高新开工面积。公司对09 年经营计划进 行了调整，新开工面积由112 万平米调整为247 万平米，提升幅度达120.5％。新开公面积大幅增长，将使公司在未来几年业绩高速增长的基石更加坚实。
公司投资亮点突出。（1）从基本面来看，公司质地优良。08 年底，公司在12 个城市共拥有土地储备1100 万平米，其中权益面积840 万平米（住宅760 万，商业80 万），平均楼面地价为2100 元/平米，土地成本低廉，集中分布在三大区域的一、二线城市，区域分布非常合理。（2）从业绩来看，08 年“滞销”使09 年的增长具备“爆发性”，而随着全国化布局进入收获期，未来几年的高速增长都具备高度确定性。（3）从概念来看，资产注入仍然值得期待。蛇口工业区尚有150万平米的优质土地资源，其中，海上世界片区约50 万平米。海西经济开发区的建设使漳州开发区正面临历史性的机会，公司目前在区内拥有近百万平米的土地储备，尤其是漳州开发区56 平方公里的土地大部分土地尚在开发区手中，而漳州开发区与招商地产同属招商局集团，想象空间巨大。此外，约200 万平米的太子湾改造也正在规划中。
小幅提升公司2010 业绩预测。预计公司2009-2010 年的营业收入分别为91.8 亿元、131.1 亿元，增速分别为157.8％、42.8％；净利润分别为17.94 亿元、27.14 亿元，增速分别为50.4％、47％。EPS 分别为1.04 元、1.58 元，假设增发1.78 亿股，2010 年摊薄后EPS 为1.43 元。公司最新股价为29.5 元，对应的PE 分别为28 倍、21 倍。增发后，公司每股RNAV 为22.4 元，股价相对RNAV 溢价32％。投资建议。公司在未来3 年能够保证净利润年均增速在40％以上，呈现快速稳健增长态势，给予公司2010 年30 倍PE，公司合理价为43 元，公司最新价为29.5 元，尚有45％的空间，维持公司“推荐”评级。
机构来源：长城证券
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