东阿阿胶：强烈推荐评级 目标价26元

　　公司中报较快增长、第2 季度阿胶系列产品销售收入同比增长48％，环比增长53％，完全符合我们预期。阿胶浆终端零售价达到了历史新高33.9 元/盒，两大产品各级价格到位和阿胶4 月1 日提价10％两因素驱动阿胶系列产品毛利率同比大幅上升了4 个百分点。合并收入、利润和净利润分别同比增长了10.8％、22.3％和21.0％，EPS0.24 元，每股经营净现金流0.31 元。主营阿胶系列产品的母公司收入、利润和净利润分别同比增长了6.2％、32.5％ 和33.7％。09 年引入营销副总经理程继忠先生，以控制营销理念突破公司复方阿胶浆OTC 销售瓶颈，阿胶浆消耗驴皮资源少、附加值高，潜力大，二季度销量迅猛增长，4~6 月发货20 万箱，同比增长100％，环比增长150％。公司对两大产品全部实行现款发货，应收帐款同比下降了65％。

　　第2 季度阿胶系列销售额创历史新高，确立了向上拐点和快速增势。虽然简单看中报同比增长率不高，但我们应该深刻地看到背后的根本变化：1、增长动力主要来自复方阿胶浆。不愁销售的阿胶块4 月1 日提价10％，上半年控制发货销售收入同比下降了10％。阿胶块50％销售收入和利润增长将主要在第4季度旺季体现。2、08 年1、2、3 季度基数高，母公司第二季度同比销售增长48％和环比增长53％显示营销转型成功。3、复方阿胶浆本来就是可报销的医保乙类药品，公司8 月1 日已经推出特供农村市场的200ml/瓶的复方阿胶浆，定价仅19.8 元，通过价值链向终端和消费者倾斜，公司完全有能力拉动终端快速增长，虽然未能进入基本药物目录享受基层医疗采购的“利”，但由此可避开强制降价10％以上的“弊”。我们相信公司控制营销将快速打开新农合和城市广阔消费市场，股价下跌反而提供较好买点。4、受桃花姬阿胶糕销售增长推动，保健食品今年上半年实现销售4900 多万元，同比增长30％，毛利率上升了2％，预计09 年将达到税后1.3 亿元，增长56％。

　　维持预测09~2011 年净利润同比增长39％、42％和46％，EPS 0.61 元、0.87 和1.27 元和“强烈推荐—A” 评级，目标价26 元。重申公司是我们非常看好的长期价值型投资品种。09 年利润增长点来自两方面：1、复方阿胶浆销量同比增长65％，新增销售收入2.1 亿元，新增贡献EPS0.10 元。2、阿胶块提价10％，新增净利润近5000 万元，新增贡献EPS 0.07 元。保守预计09 年保健食品实现盈亏平衡，暂未考虑医院市场和生物制药包销给益佰制药（600594）的利润贡献。

　　机构来源：招商证券

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责编：张福伟