金岩石：今年A股难见新高

　　和讯消息 8月25日,和讯2009基金业沙龙在上海金茂大厦召开,本次沙龙汇聚沪上多家知名基金及相关业内人士,国金证券首席经济学家金岩石针对2009年宏观经济走势以及市场发表了专题演讲,他认为,今年一直到年底中国A股市场上估值标准界定为2700到3300。不排除由于情绪性和流动性的变化,而导致宽幅震荡2500到3500,因此今年再见新高的可能性为零。

　　流动性驱动股市、楼市前期出现互动式上升

　　金岩石首先指出,目前的经济增长由货币驱动,货币驱动投资,投资驱动增长,增长化解就业压力。乐观的一面,由于股市的财富效应,3到6个月之后传递到楼市。楼市,繁荣3到6个月传递到房地产投资。今年到明年上半年出现一个接力,就是政府的投资可能会有所减弱,而房地产投资将成为下一轮投资驱动的主动力。

　　但是如果想政府下车,必须有另外一波人开车,现在能开车的就是房地产。但是房地产现在面临着巨大的争议。

　　从中国的财政政策和货币政策的对应角度来看,预计下半年从8月份开始继续出现财政拨款随着周期性上升。财政拨款、银行配套的机制会逐渐驱动到12月再出现一次爆发性增长。基本基调如果不变的情况下,即使今年只能够完成上半年的50%,也就是3.7万亿,全年的信贷投放总量也将超过11万亿,这就是说并不担心短期的流动性问题。但是,这个流动性由于在实体经济没有足够能力消化的时候,出现了复苏性泡沫。复苏性泡沫带来的结果,全年投放最保守10万亿,最乐观的可能达到12万亿。在10万亿到12万亿的流动性投入当中,大致分为三块,1/3是银行自己玩自己,票据融资、拆借,短票、长票,基本构成银行体系自己玩自己。1/3铁公机项目,跟政策走。1/3流出银行体系,这部分钱至少有一半以上进入股市、楼市。在全年信贷投放总额当中占20%左右,1/3流出银行体系没有进入铁公机的当中,有50%进入股市、楼市,这就是股市、楼市前期出现互动式上升的流动性驱动。

　　今年A股宽幅震荡2500到3500 再见新高可能性为零

　　金岩石由以上基础对整体上市公司业绩做了一个调整,调整的结果是把25倍市盈率作为一个基准,把今年一直到年底中国A股市场上估值标准界定为2700到3300。不排除由于情绪性和流动性的变化,而导致宽幅震荡2500到3500,今年再见新高的可能性为零。

　　金岩石解释说,从宏观经济的几个数据解读,结构指标上,可以看到美国的消费模式在改变,但是中国过度生产也就是产能过剩的趋势,不仅没有缓解,而在扩大。从结构调整的角度来看,美国走在中国前面。从经济增长的角度来看中国走在美国的前面。这个过程中,最担心的是上半年经济增长的政策,下半年甚至到明年上半年,是否可以持续？当全球开始一边倒,开始回收流动性的时候,中国是继续执行注入流动性,用流动性推动成长？还是顺应潮流,改变现在的政策？这是一个问题。

　　所以流动性驱动的经济增长可能受到政策的干预,今年政策不变调,也改变不了明年上半年可能变调,特别是全球主要国家开始变调,中国坚持不变的力量会在政策博弈当中占下风,也就是今年下半年到明年上半年政策变调的风险会逐渐浮出水面。

　　不缺小钱缺大钱

　　从股市来看,从现在开始股市内部也在产生动态失衡,也就是所谓的“不缺小钱缺大钱”。8月3号,是中国历史上第一次流动市值超过非流通市值。最近有些关键数据,现在的3000点就是当年的6124点,6124点的时候中国流通市值是87551,在2924点的时候,超过了这个数字,所以,现在3000点就是当年的6124点。如果现在看沪指向3600点冲击的时候,3600点就是当年的8000点。当看到股市从8月初急剧下滑,一个原因是由于政策出现了一个急剧的振荡,另外一个原因也是中国A股市场内在供求开始发生一个倾斜性的变化,也就是从股权分置改革以来到现在,从流通市值占30%左右,到了8月3号,达到了50%对50%,12月31日,这个数字将达到3/4对1/4,从这个意义上讲,2800点回升到3500点,7000点的升幅在指数上只代表25%,但是在流通市值却几乎翻了一倍,也就是现在市场上要想回到3500点,需要8万亿到9万亿的现金支持,这笔钱在哪里？

　　下半年面临流动性供求和流动性估值的双重压力

　　针对有人假设,大小非不会减持,以大小非不会减持或者减持之后的资金不离开股市作为前提推论。

　　金岩石认为这是一个悖论,“就像拳击台上你假设别人不打你你获胜”,这不符合逻辑。中国A股市场今年基本完成股权分置改革,完成的标志是流通市值接近75%。流通市值接近75%,带来一个结果,就是整体市场的流动性估值出现一个下滑的压力。如果把H股和A股市场作为两个制度,两个市场一桥之隔,为什么出现如此大的估值差异？有一个原因H股是全流通市场,而A股是有限流通的市场。如果接受有限流通市场有一个内在高估趋势,而现在看到有限流通的市场当中,流通股的比例逐渐上升,就必须接受另外一个逻辑结论——A股市场的整体估值水平将在今年到明年这段时间逐渐下滑,即使不流通也同样改变不了。当看到一个流动性估值的标准,也就是流动行古志的水平线今年开始下滑的时候,今年下半年将整体面临双重压力,一个是流动性供求的压力,一个是流动性估值的压力。在这两个压力共同出现的情况下,市场价值中枢仍然以3000点为中轴,正负15%到20%,也意味着下半年仍然会下探2400、2500点。

　　坚持3000点为价值中枢,正负15%到20%波动

　　金岩石最后解释了市场价值中枢仍然以3000点为中轴的原因。

　　从各国的角度来看,中国现在处在一个两难的状况下。一方面大家都承认通货膨胀的压力存在,另外一方面大家也都必须承认,适度宽松的货币政策不能改。但当全球都在“适度宽松”的时候,中国可以。当全球都开始“适度紧缩”的时候,是否可以坚持？要打问号。结构调整,这时候变成了解决问题的关键。从“适度宽松”的货币政策可以导出资源、黄金、工业金属、煤炭、地产、金融将构成股市价值中枢的支柱产业,所有这些构成了市值占比超过60%,也就是在这些产业没有发生急剧价值变动的时候,不用担心价值中枢发生变化。而拉动内需的政策,必然是把内需型消费提到议事日程,也就是意味着无论从投资驱动还是从民生政策,还是从股市楼市,都会看到医药、食品、饮料、家电等非常收益,这部分的总市值接近15%。所以总体来看,不担心75%的市值出现急剧的波动,也就意味着仍然坚持3000点为价值中枢,正负15%到20%,但上行突破的空间,由于3478形成的恐惧,短期内难以克服。

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