专家称股市暴涨暴跌源自五顽疾

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    董登新是武汉科技大学金融证券研究所所长。他认为，暴涨暴跌已成股市顽疾，“一步到位地涨”与“一步到位地跌”，总是交相辉映，并具有十分工整的“对称美”。

　　他举例说，2006年9月初—2007年10月，大约一年间，沪指从1664点猛攻至6124点，一年暴涨268％，涨幅称霸世界。2007年10月——2008年10月底，大约一年间，沪指从6124点再次回归至1664点，打回原形，一年暴跌73％，列全球第一跌幅。这种暴涨、暴跌的“对称美”，便是“跌过头”对“涨过头”的报复性回归。

　　董登新认为，中国股市暴涨暴跌，“投资不足、投机有余”，其制度缺陷，大体可罗列为五大层面。

　　缺陷一：公司债缺位，债市失去定价基础和投资信心

　　国债是“零风险”，股票是高风险，而公司债介于国债与股票之间。公司债在中国，一直难以形成气候。在没有公司债的证券市场中，投资者眼里除了股票，别无选择。

　　缺陷二：没有做空机制，股市单边做多更加急功近利

　　“股指期货”至今未出台。董登新认为，在没有“做空机制”的市场，除了一味单边做多获利，便是物极必反，当股市涨无可涨，或是涨过头后，便疯狂“杀跌”。频繁大起大落，总是一步到位地涨，或者一步到位地跌。

　　缺陷三：缺乏柜台市场，垃圾股死不退市

　　董登新认为，股市优胜劣汰，主要取决于两个关口：一是入口关——上市标准；二是出口关——退市制度。IPO的核准制是确保优中选优，让优质企业优先上市，获得更多的社会资源；而退市制度则是保证股市之水常换常清，通过新陈代谢实现优胜劣汰。如果只进不出、再垃圾也能不退市，则一定是退市制度失效，或是形同虚设。通过操纵报表或假重组，死不退市，已成垃圾股的“潜规则”。

　　缺陷四：股市主体税种——资本所得税缺位，怂恿短炒

　　董登新介绍，从世界股市税制格局来看，资本所得税（或称炒股所得税）已成为当今股市的主体税种，印花税与红利税则退居次要位置，成为补充税种。资本所得税税率可以分别按照“所得额”（富人高税率、穷人低税率）与“持股期”（持股时间不足1年的采用高税率，持股时间超过1年的采用低税率）不同来差别设计，并采用超额累进税率，既可“均贫富”，又能有效抑制短炒。

　　在中国股市，印花税仍是股市的主体税种，资本所得税至今仍无法开征，进一步怂恿了短炒与过度投机。

　　缺陷五：“政策市”，易于被人为挟持，市场化改革受阻

　　董登新认为，中国股市是典型的“政策市”。股市暴涨时，监管层害怕；股市暴跌时，监管层更是害怕。涨过头，股民人人得意，监管层降温，股民骂；跌过头，股民人人骂娘，监管层表态救市，直到股民喜笑颜开。如此往复，只要能够控制“政策市”，政府可以动用手中所有手段，比方：印花税、券商佣金、利率、存款准备金率，甚至直接控制IPO节奏及IPO定价。

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