建峰化工：高毛利率化肥龙头 推荐评级

    投资要点

　　公司资产和主营业务单一。主营业务为生产、销售化肥（含复混肥料）、氧气、氩气、氮气、液氨，利用自有资金对化肥及化工产品开发项目进行投资，货物进出口。其中货物贸易是公司特意先期开展的业务，即购买其他厂家的化肥，公司建立营销网络销售，虽然短期看其中的差价较低，并拉低了公司的综合毛利率，但这种战略性的建立销售网络的举动将在明年带给公司利润的急剧扩大。09年中报公布，公司的主营业务收入中，5.52亿元是化肥制造和销售，毛利率高达39.89％，商品贸易8.1亿元，毛利率只有3.04％，导致公司综合毛利率只有17.59％。这部分商品贸易的量将在2010年后由公司自产的化肥供应。届时，公司的整个销售毛利率将提升到35％以上的水平。

　　第二套化肥生产线技术先进，09年底将建成。二化项目采用了KBR公司的深冷净化工艺和荷兰Stamicarbon公司的2000%2BCO2气提法、普通颗粒尿素造粒专利技术，提升了技术水平，能够实现低能耗、低排放、高效率和高安全性，该项技术目前在国际上属于领先技术。该项目的建成有利于提高公司产品的科技含量和产品附加值，从而提升公司市场竞争力。项目建成达产后公司的尿素产能将达到132万吨的规模。

　　公司成长性良好。受国家政策支持，公司自产化肥毛利率高企，规模扩大带来利润的增加。在氮肥价格处于历史低价区间，煤头化肥企业步履维艰之时，公司的投资回报率仍然高居不下，表明公司具备先进的经营管理能力。这种市场份额和毛利率同步提高的公司，是攻守兼备的优良投资标的。业绩预测和估值分析。根据民生证券的财务预测模型，我们预计公司2009——2011年主营业务收入分别为11.05亿元、17.4亿元、20.77亿元，每股收益分别为0.70元、1.21元1.54元。我们给予公司“推荐”投资评级，9月8日，按08年年报数据计算，氮肥行业的平均市盈率水平为22倍，如果按TTM计算，PE为40倍，我们按2010年20倍PE的水平给建峰化工（000950）估值，我们认为公司未来6个月股价有望达到24.2元。

　　投资策略。民生证券认为该股业绩稳定增长态势明确，估值偏低，是值得长期投资的品种，在操作策略上可在其股价波动的箱体下轨买入，持有到业绩释放。刺激股价上涨的重要因素是尿素价格的上涨，粮食涨价或天然气的小幅度上涨以及小化肥的停产整顿都将带动尿素价格的上涨，出现这种事件性机会时，可以积极买入，以享受业绩大幅增长的利润。

　　机构来源：平安证券

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责编：张福伟