经济复苏封锁市场回落空间

    ——2009年四季度A股投资策略广发华福证券研发中心策略小组

　　上证指数7月创出年内最大月涨幅，8月却创出15年来第二大单月跌幅

　　三季度A股市场走势跌宕起伏，沪综指7月创出了2009年最大月涨幅，而8月却创出了15年来的第二大月跌幅，月K线的大阴大阳，凸显出投资者对市场判断的巨大分歧。四季度即将来临，年末的A股将如何演绎？国内经济的进一步复苏能否继续给证券市场带来做多机会？投资者又该如何从中把握市场热点呢？

　　经济复苏保持强劲

　　8月份经济数据各项指标普遍好于预期。工业增加值增幅12.3％，用电量、发电量同比增幅也开始由负转正。CPI跌幅压缩到1.2％，表明物价有结束持续走低的趋势，年内有望转负为正。这些超预期数据打消了人们对经济增长将放缓、投资将回落的忧虑，从而重新鼓舞起投资信心。仔细分析推动经济增长的“三驾马车”可以发现，投资数据好于市场预期，消费也保持稳定增长，出口继续保持环比上升，显示经济复苏正有条不紊进行中。

　　数据显示，8月份新增贷款4104亿元，较市场预期的3000亿元有大幅增加，考虑到8月份票据融资减少2764亿元，相当于实际新增贷款已接近7000亿元。而8月数据中，M2增速保持稳定，M1增速继续加快，显示当前市场流动性比较充裕，经济活跃度增加的态势得以延续。表明政府目前依然倾向于保持货币政策的稳定性，没有出现市场之前预期的明显收紧现象。适度宽松货币政策保持连续性和稳定性，将有力支持了实体经济的发展。

　　四季度波动更剧烈

　　虽然央行在四季度仍将保持资金的适度宽松，但不会再现上半年信贷投放7.37万亿的情况，这对市场的资金面会产生一些压力。然而政府也会从其他方面增加市场资金供给如发行基金等，体现管理层对资本市场的呵护。同时，我们使用2008年年报收益数据以及2009年的预测收益数据，计算8月4日和9月1日的市场静态和动态市盈率，发现经过8月上中旬的大幅下挫，市场的估值水平重新得到修正。9月1日沪深300静态市盈率仅有21倍左右，而动态市盈率更是回落到18.45倍，已经回到了相对合理偏低估水平。另外，我们分析上市公司半年报发现，上市公司业绩环比在国际金融危机后正稳步回升。因此综合各方面因素，我们认为市场在四季度即使出现整理，回落的空间也不大，毕竟中国经济探底复苏、上市公司业绩环比稳步增长、同比跌幅缩窄将有效封锁市场的回落空间。

　　我们判断四季度的行情将是一个以2639点为起点的中级上涨波段，但受资金面影响，第四季度走势会较今年前三季度的波动更剧烈。而上市公司三季度的业绩情况，将是判断市场能否强势上行的关键所在。如果上市公司业绩增长速度有所放缓，市场走势可能将以时间换空间的方式来展开，震荡将较剧烈，等待业绩进一步提升之后，再向上拓展空间。如果业绩复苏速度大幅提高，预计第四季度市场将创出新高。四季度的市场将会由资金推动型的全面普涨转向估值回归型的个股行情，那些经营稳健、业绩增长较快、全年业绩有上调预期的个股将受到投资者的青睐。

　　市场机会方面，我们分析宏观、政策和市场环境后提出四大投资主题：1、经济复苏主题，关注汽车、出口外贸相关行业；2、“超跌%2B反弹”主题，关注银行、地产以及医药行业机会；3、调结构主题，关注四季度政府在调整产能过剩方面的政策举措给一些行业带来的机会；4，资本市场建设主题：关注创业板及国际板推出带来的投资机会。

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责编：张福伟