“储蓄搬家”仍会助推A股 演绎路径或分三阶段

　　月均新增储蓄与上证综指涨跌幅

　　我们认为，短线市场在弱势平衡下，可能会选择构筑头肩底形态，后期市场反弹的高度取决于股市与资金扩容之间的博弈。中期来看，在国内经济复苏趋势不改、三季度上市公司盈利回升以及“储蓄搬家”的推动下，目前估值合理的A股市场在震荡一段时间后应有向上的空间。

　　作为A股市场资金的主要供给来源，我们密切关注“储蓄搬家”的进程。在强烈的通胀预期下，本轮“储蓄搬家”不可避免。但我们认为，其演绎的路径可能分为以下三个阶段。

　　第一阶段，“储蓄搬家”下的资金开始流向房地产市场与A股的一级市场。从统计数据中可以看出，居民当月新增中长期消费贷款在6-8月出现大幅度的增长，这表明部分资金进入房地产市场。与此同时，一级市场中“打新”资金以及券商客户保证金的增加也表明，部分“储蓄搬家”下的资金也开始进入一级市场。但是，我们认为，在6-8月份，这些资金进入二级市场的规模很小，这从8月份股市暴跌、而当月居民储蓄存款负增长中可以得到验证。

　　第二阶段，居民储蓄“搬家”的速度将会放缓。在“储蓄搬家”的第一阶段完成之后，房地产价格出现大幅度的上升，房地产资产的吸引力在下降。与此同时，由于二级市场的吸引力仍然不太明显，居民储蓄“搬家”的速度将开始放缓：首先，当前的A股市场面临较大的融资与再融资压力，股票的快速扩容影响“搬家”资金入市的速度。其次，7-8月份是“储蓄搬家”较为明显的两个月份，但8月份A股市场的大跌使得部分准备“搬家”的投资者出现了犹豫。第三，上证综指在3000点附近处于弱势平衡状态中，震荡的频率较大，赚钱的效应不明显，“储蓄搬家”资金入场的脚步也会放慢。

　　第三阶段，居民储蓄向二级市场加速“搬家”成为现实。在经历1-2个月左右的放缓之后，在通涨预期以及过高的房地产价格的影响下，我们认为，居民储蓄向二级市场“搬家”的速度将开始加快。当“储蓄搬家”取代银行的新增信贷，成为A股市场流动性的主要来源时，市场将出现新一轮的上涨。而在赚钱效应的吸引下，更多的居民储蓄开始“搬家”，市场上涨的速度比前期更快，指数的点位也会超出投资者的预期。而在这个时候，经验告诉我们，市场的阶段性高点可能已经出现了。（中原证券 李俊）

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