⊙海通证券（600837）研究所
我们认为，9月份的反弹行情是中期调整过程中的技术性修复以及对前期诸多利好因素的反应，是下跌——反弹——再震荡调整过程中的一环。中期调整到目前为止并没有完全结束，但是由于宏观经济在年内仍然处于良好状态，年内房地产投资可能会接过投资接力捧，出口复苏仍然在预期中，年内的调整可能将更多地体现在时间上而不是绝对幅度上。
一、促成本轮全球股市强劲反弹的动力开始有减弱可能
前三季度，全球股市强劲反弹，促成本轮全球股市强劲反弹的主要动力有两个：其一是经济复苏预期，其二是流动性超宽松的货币政策以及政府推出的系列经济刺激方案等。但是，目前这两个主要因素都在悄然发生变化。
第一，当前市场对经济复苏的认定基本上认为是缓慢复苏，而此前的股市反弹幅度对经济复苏已经有较充分的反应甚至有所透支。
第二，市场开始对何时终结宽松货币政策、宽松货币政策如何退出表示出关注和谨慎，而各国政府在实体经济复苏逐步展现情况下，终结宽松货币政策意愿也在悄然上升。因此，中短期而言，金融市场（包括商品、股市等）可能面临调整和再次的去泡沫化过程。
二、经济增长的持续取决于投资接力棒与出口憧憬
我们认为房地产投资和出口弱复苏将为年内的经济增长保驾护航。如果经济遭遇二次触底，可能的情景只能是地方政府实际高负债的信用风险敞口暴露或者世界经济远低于预期。前一种情况在今明两年不大可能出现，这种风险更多地表现为隐性风险。而即便后一种情形出现，从中长期来看，我们预期中国政府仍大可作为：计划中的1.2万亿中央投资仍有较大剩余。更何况中国在制度改善上仍存在很大空间，由此带来的变革红利值得期待。
事实上，政府已从各方面着手促进经济转型。2009年6月17日国务院常务工作会议以来发布了一系列“调结构”的措施：鼓励民间投资和中小企业发展、发布区域规划及产业振兴规划、推进养老保险和医疗卫生体制的改革、大力发展新能源和低碳经济、促进消费升级及拓宽消费市场。这些举措都是对冲经济下行风险的强有力的政策手段。
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