AH股溢价指数将继续低位运行

　　⊙西南证券 解学成

　　未来一段时间中，A股市场走势不仅受制于大小非套现的压力，还将受制于由于上海国际板的出台， AH股溢价指数将可能低位震荡。大盘蓝筹股难有好的表现，而那些成长较快的中小公司将可能给投资人带来更高的收益。

　　又到AH股溢价历史低位时

　　近期AH股溢价指数创出年内新低。截至9月25日，达到115.78，逼近2008年9月的低点。该指数反映了A股相对于H股的溢价程度，如今处于低位，是否就预示着A股市场反转呢？

　　AH股溢价指数在2007年之前相对较低。随着股权分置改革的完成，制度红利、业绩的改善推动A股二级市场节节攀升，上证综指直至6000多点，AH股溢价指数因此迅速升高。2007年的香港恒生指数也有不错的涨幅，但幅度不及A股。2008年9月前后，境内外主要股指下跌，A股跌幅最大，从而造成了AH股溢价指数再创历史性新低。

　　今年以来，A股市场受到货币政策微调预期的影响，上证综指徘徊于3000点左右。而在这段时间中，道琼斯工业指数、恒生指数却创出新高。近1个月、3个月以来，境内A股市场表现大大落后于外围市场，已有8家A+H股公司的A股市场价格低于H股价格。

　　AH溢价指数将如何演绎？是以外围市场的下跌，还是以A股的上涨结束目前该指数低位水平呢？分析认为，未来一段时间，外围市场或将高位震荡，A股的上涨动力不足，AH溢价指数将可能长期保持低位。

　　外围市场或将高位震荡

　　在各国政府注入系列强心剂的作用下，全球经济已经走出衰退，但经济复苏之路并不平坦。正像G20发布的联合公报所述，各国政府将继续实施经济刺激计划确保全球经济继续复苏，避免过早退出经济刺激方案。可以期待的是，今年年底全球流动性整体上呈现宽松态势，充裕流动性局面不会有大的改变，主要发达国家股指将成高位震荡态势。

　　同我国情况一样，近期美国汽车和住房市场的销售情况好于预期。8月美国国产汽车销量折年1400万辆，出现了较大程度的增长；住宅销售的同比和环比已连续出现5个月的正增长。另外，8月份零售额经季节调整后较前月增长2.7%，创下3年来最大单月涨幅，消费信心不断好转。之前，普遍担心美国居民储蓄率会不断攀升，但7月的该数据则显示已由5月份的6%下降到了4.2%，金融危机并没有过多地改变居民消费方式，消费仍将是经济增长的动力，美国因此有可能较快地复苏。

　　过分乐观也不足取。美国失业率持续攀高，从而导致了信用卡违约率提高，银行出于对风险的控制，消费信贷控制严格，这将影响居民消费。工业领域更多地表现为还处于消化库存阶段，订单不旺，如8月订单下降了2.4%。这些数字将是有关政府意识到经济复苏是一个长期过程，经济刺激计划因此不会过早地退出，作为资金市场蓄水池的资本市场因此也将有较好地表现。

　　A股表现将受制于国际板的推进

　　股票市场始终存在估值高低的争论。当前上证综指的静态PE达到了32倍，高于其他主要市场的股指。有投资者认为目前市场估值偏高。但如果动态地看，以2009年和2010年预测市盈率比较，目前A股市场PE并不是很高。

　　高增长的市场应该有更高的估值。纳斯达克综合指数的估值长期高于道琼斯工业指数和标普500，就是由于纳斯达克市场上的公司更具有成长性。中国未来GDP增长速度将高于成熟市场经济国家，上市公司普遍有更好的成长性，因此A股市场的市盈率高于道指和标普是情理之中。

　　不容忽视的是，在资金流动的壁垒不断消除的过程中，金融市场不断融合，境内外公司估值不断接轨。之前，H股回归A股市场，同一个公司在海内外有不同的价格，A股价格大多高于H股。之后，海螺水泥、中国平安价格倒挂，当前有8家公司倒挂。未来一段时间，A股和H股价格逐步接轨将是必然。应引起注意的是，上海国际板的出台将加快这一进程。

　　上海国际板的设立自2007年开始酝酿。2009年8月上海有关部门表示，作为上海建立国际金融中心的长远规划之一，海外企业将会在明年获准在上交所上市，汇丰控股、中石油、中海油、中移动及纽约证交所四家公司有望首批登陆。可以预期的是，今年四季度将可能出台相关上市规则，引发投资者对国际板和主板估值水平差距的关注。笔者认为，上海国际板的出台，在为投资者提供了一个便捷投资优质公司通道的同时，必将拉低大盘蓝筹的估值水平。

　　未来一段时间中，A股市场走势不仅受制于大小非套现的压力，还将受制于由于上海国际板的出台， AH股溢价指数将可能低位震荡。大盘蓝筹股难有好的表现，而那些成长较快的中小公司将可能给投资人带来更高的收益。

　　8家A+H股公司价格倒挂

责编：韩文燕