中级上涨趋势不会改变

　　我们认为，2639.76点是一轮中级上涨的起点，第四季度市场有望震荡上行，但受资金面影响，走势会较今年前三季度的波动更剧烈。在资产配置方面，稳健型组合为北京银行（601169）、山东黄金（600547）、开滦股份（600997）、上海汽车（600104）、浙江龙盛（600352）、中天科技（600522）；激进型组合为中国平安（601318）、泛海建设（000046）、酒钢宏兴（600307）、天坛生物（600161）、北纬通信（002148）、老白干酒（600559）。

　　宏观经济明确复苏

　　我们仔细分析推动经济增长的“三驾马车”，发现近期投资数据好于市场预期，消费也保持稳定增长，出口继续保持环比上升。宏观经济趋势向好，预计后续数据将进一步打消人们对经济增长将放缓、投资将回落的忧虑，从而重新鼓舞起投资信心。

　　投资继续保持高增长。8月城镇固定资产投资环比回落4.4个百分点，主要是因为货币政策微调，商业银行新增贷款有明显收缩现象，预计未来城镇固定资产投资将保持稳中微降的态势；但在银行新增贷款大幅回落的情况下，房地产开发投资环比、同比继续增长，说明民间投资已经开始活跃。

　　社会消费稳步上升。8月份社会消费品零售总额同比增长15.4％，增幅比上月继续提高0.2个百分点，继续保持回升态势。随着人们对经济复苏预期增强和提高居民收入政策定调，预计未来消费将保持稳步回升，最终实现快速增长。

　　外贸数据明显向好。8月份我国外贸出口值连续两个月稳定在千亿美元之上，而且进出口、出口和进口环比分别增长2.3％、3.4％和1％。相信随着美国经济提前复苏以及欧洲经济企稳，我国贸易环境将有明显改善。

　　此外，我们认为货币政策没有发生根本改变。8月宏观经济统计数据中，M2增速保持稳定，M1增速继续加快，显示当前市场流动性比较充裕，经济活跃度增加的态势得以延续。总体来说，适度宽松货币政策保持了连续性和稳定性，有力支持了实体经济发展。同时，8月份新增贷款超预期增长达4104亿元，较市场预期的3000亿元有大幅增加。信贷再次超预期，说明目前依然倾向于保持货币政策的稳定性，没有出现市场预期的那样明显的收紧现象。

　　业绩决定上行速度

　　数据显示，市场在8月初的静态市盈率确实有点偏离历史平均水平（23-26倍），但是经过8月份的大幅下挫，9月1日沪深300静态市盈率仅有21倍左右，而动态市盈率更是回落到18.45倍，已经回到了相对合理、略为低估的水平。另外，二季度上市公司盈利回升明显，同比降幅大幅收窄，环比更是增长36.2％，说明上市公司业绩在国际金融危机后正稳步回升。因此，我们认为市场在四季度即使出现整理，回落的空间也不大。中国经济探底复苏、上市公司业绩环比稳步增长、同比跌幅缩窄将有效封杀市场的回落空间。

　　8月份沪综指从3478.01点跌至2639.76点，幅度为24.10％，从幅度上看一轮中级调整的空间已经基本到位，加上估值面的分析，我们判断从9月开始的上涨很大概率是一轮中级上涨行情。当然，国庆节后在冲击3200点位置时，市场或将面临上方密集套牢区域的压力，从而可能导致大盘再次出现阶段性震荡。

　　我们认为，三季度上市公司的业绩情况将是判断市场能否强势上行的关键所在。如果上市公司业绩增长速度有所放缓，行情可能将以时间换空间的方式来展开，震荡将较剧烈，等待业绩进一步提升之后，再向上拓展空间；如果业绩复苏速度大幅提高，预计第四季度市场将创出反弹新高。

　　关注四大投资主题

　　从投资、消费、出口三个指标的变化趋势看，四季度经济继续复苏相对较为明确，因此经济复苏将是四季度股市的最大驱动因素，而流动性将退居次要地位。复苏敏感型品种顺理成章地将成为四季度的重点关注方向，那些经营稳健、业绩增长较快、全年业绩有上调预期的个股将受到投资者青睐。我们结合宏观、政策和市场环境构筑投资思路，提出“经济复苏”、“超跌%2B反弹”、“调结构政策”、“资本市场建设”四大投资主题：

　　经济复苏主题。汽车：经济前景转好带来的推动效应明显，乘用车中MPV、SUV和商用车中重卡、中卡及中客等车型销售改善明显。预计下半年政策推动效应将有所减弱，而宏观经济前景转好将推动汽车销售全面复苏。

　　外贸出口相关：3月份以来出口环比增速已持续五个月为正，其中7月达10.4％；另外有数据显示二季度之后，沿海出口型企业销售明显回暖，开工率上升，对劳动力的需求有所增加；欧美日等发达国家基本上度过了金融危机发生后的最坏时期，经济开始企稳复苏，助推中国出口复苏。

　　“防御%2B超跌”主题。银行：在宏、微观经济复苏、通胀和加息预期存在的背景下，银行股的净息差将持续回升，业绩增长稳定，中期机会犹存，经过下跌的银行股将面临投资机会。

　　房地产：虽然货币政策微调可能导致房价上涨速度放缓，甚至可能导致“泡沫化严重”的部分地区房价理性回落，但房价整体上涨的大趋势（由供需基本面决定的）仍未改变。

　　医药：上半年，医药类上市公司营业收入同比增长9.78％，略低于2008年上半年增速，但横向比较仍占据了第二的位置；利润增速方面，医药更是以20.6％的增速蝉联第一名。上半年整个医药板块明显跑输大盘，我们认为医药蓝筹股具备长期投资价值。四季度可关注“医改”和“甲流”两条主线的主题性投资机会。

　　调结构政策主题。今年前七个月的经济运行中，钢铁、氧化铝及电解铝等行业都存在较为突出的产能过剩问题，而抑制产能过剩、产业结构调整的政策可能具体表现为淘汰落后产能，推动并购、重组、整合及资产注入等，这将会给这些行业中具备核心竞争力的上市公司带来投资机会。

　　资本市场建设主题。创业板已经正式推出。创业板出台对主板中创投概念和券商股带来利好。一些本身主业具有较强盈利能力，同时大比例持有创投公司股权的上市公司，以及拥有自主创新能力的高科技型上市公司值得重点关注。

　　各品种盈利预测与估值

　　类别 证券简称 ２００９－９－１１收盘价 每股收益预测 ＰＥ预测

　　０９Ｅ １０Ｅ ０９Ｅ １０Ｅ

　　稳健型组合 北京银行 １７．７２ ０．９７ １．２７ １８．２７ １３．９５

　　山东黄金 ６３．８６ １．５１ １．８７ ４２．２９ ３４．１５

　　开滦股份 ２４．９７ ０．８ １．０５ ３１．２１ ２３．７８

　　上海汽车 １９．６７ ０．７２ ０．９８ ２７．３２ ２０．０７

　　浙江龙盛 ９．２６ ０．５ ０．６２ １８．５２ １４．９４

　　中天科技 ２１．１９ ０．８９ ０．９７ ２３．８１ ２１．８５

　　激进型组合 中国平安 ５２．６５ １．２５ １．４５ ４２．１２ ３６．３１

　　泛海建设 １４．９７ ０．２３ ０．３ ６５．０９ ４９．９０

　　酒钢宏兴 １３．５３ ０．３５ ０．９ ３８．６６ １５．０３

　　天坛生物 ２８．２１ ０．４１ ０．４５ ６８．８０ ６２．６９

　　北纬通信 ２７．３３ ０．５５ ０．６ ４９．６９ ４５．５５

　　老白干酒 ２４．２７ ０．３５ ０．７２ ６９．３４ ３３．７１

　　□广发华福证券策略小组

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责编：张福伟