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第三次大规模储蓄搬家正上演 A股牛市新阶段?

 

CCTV.com  2009年10月09日 08:36  进入复兴论坛  来源:证券时报  

  7月,居民户存款年内第一次负增长;进入8月,负增长额扩大至876亿元

  众多市场人士认为,持续的储蓄搬家标志着A股牛市已进入新阶段

  中原证券策略分析师 李 俊

  历史上两次大规模“储蓄搬家”

  从历史上来看,国内居民较大规模的“储蓄搬家”发生过两次:第一次出现1999-2000年。央行的统计数据表明,1999年的7月、10月与11月这三个月份出现了居民储蓄负增长,全年的居民储蓄增加额比1998年少了近900亿元。相类似的是,2000年居民新增储蓄在5月、7月与10月这三个月份为负,全年减少达到1500亿元。

  第二次“储蓄搬家”出现在2006-2007年。在2006年,居民储蓄负增长959亿元,而在2007年更是达到惊人的9589亿元。其中,2007年的4月、5月、7月至10月的六个月中,居民户存款均相继出现负增长。而变化最剧烈的当属2007年10月份,居民户存款减少逾5000亿元。

  与这两次居民“储蓄搬家”不同,在2001-2005年这五年中,居民储蓄以相对比较稳定的速度增长。我们的统计表明,在2001年,居民储蓄年度增量为7991亿元,而至2005年新增储蓄的规模达到20536亿元,在两次“搬家”之间的这一段时间内,居民的储蓄没有出现过明显的分流。

  A股涨跌与“储蓄搬家”相关性高

  很有意思的现象是,A股市场的涨跌情况与居民的“储蓄搬家”呈现相当的一致性。在第一次大规模的“储蓄搬家”过程中,上证综指在1999年、2000年分别上涨了19.18%以及51.73%。而在第二次“储蓄搬家”中,上证综指涨幅更是惊人:2006年上涨幅度达130.43%,而在2007年股市更是创出历史最高点6124点。

  在这两次“储蓄搬家”之间,2001-2005年的上证综指表现却较为糟糕。虽然在这五年中,国内经济发展极为迅猛,企业的盈利情况也有明显改善,但上证综指自2001年最高的2245点,跌至2005年底的1161点,跌幅达48%,其间甚至跌穿1000点整数关口。我们认为,在这段时间内,居民的储蓄愿望强烈,“储蓄搬家”缺乏明显的动力。与此相对应的是,这五年左右的时间也对应了中国股市最为低迷的一段时期。

  本轮“储蓄搬家”的三步演绎

  2009年7月,居民户存款年内第一次出现负增长,而进入8月后,居民户存款负增长额进一步增加至876亿元。连续两个月的存款负增长下,众多市场人士认为,第三次大规模的“储蓄搬家”即将持续上演,这标志自去年底以来的这一轮A股牛市将开始进入一个全新的阶段。

  对此,我们的看法是,在负利率时代即将到来之际,居民的“储蓄搬家”难以避免。但是,尽管如此,我们认为中间的过程仍然会出现反复,尤其是在当前这一阶段,“储蓄搬家”的速度甚至会出现一定程度的放缓。从我们的逻辑来看,本轮“储蓄搬家”会分三步来演绎:

  第一阶段,“储蓄搬家”下的资金开始流向房地产市场与A股的一级市场。从统计数据中可以看出,居民当月新增中长期消费贷款在6-8月出现大幅增长,表明部分资金进入房地产市场。与此同时,一级市场中“打新”资金及券商客户保证金的增加也表明,部分“储蓄搬家”下的资金开始进入一级市场。但我们认为,在6-8月份,这些资金进入二级市场的规模很小,这从8月份股市暴跌、而当月居民储蓄存款负增长中可以得到验证。

  第二阶段,居民储蓄“搬家”的速度将会放缓。在第一阶段完成之后,随着房地产价格出现大幅上升后,房地产资产的吸引力在下降。与此同时,由于二级市场的吸引力仍不太明显,居民储蓄“搬家”的速度将开始放缓:1)当前的A股市场面临较大的融资与再融资压力,股票的快速扩容影响“搬家”资金入市的速度。2)7-8月份是“储蓄搬家”较为明显的两个月份,但8月份A股市场的大跌,使得部分准备搬家的投资者出现了犹豫。3)上证综指在3000点附近处于弱势平衡状态中,震荡的频率较大,赚钱的效应不明显,“搬家”资金入场的脚步也会放慢。

  第三阶段,居民储蓄向二级市场加速“搬家”成为现实。在经历1-2个月左右的放缓之后,在通涨预期及过高的房地产价格影响下,我们认为,居民储蓄向二级市场“搬家”的速度将开始加快。当“储蓄搬家”取代银行的新增信贷,成为A股市场流动性的主要来源时,市场将出现新一轮的上涨。而在赚钱效应的吸引下,更多的居民储蓄开始“搬家”,市场上涨的速度比前期更快,指数的点位也会超出投资者的预期。而在这个时候,经验告诉我们,市场的阶段性高点可能已经出现了。

责编:陈平丽

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