申银万国：高价IPO 最受伤的究竟是谁

申银万国研究所市场研究总监桂浩明（资料图）

　　控制新股发行市盈率,就是要给二级市场留出一定操作空间;高价发行,实际上严重挤压了这部分空间,以致其在二级市场运行很难流畅

　　现在一些机构对参与网下配售新股的兴趣已有所下降,它们更关注的是网上申购新股,这表明,他们对于需要锁定3个月的新股,已没有太多持有的信心,也就是说,在新股高价发行的背景下,其已对一级市场本身产生了某种挤出效应

　　新股高价发行带来泡沫,长远来看,对大盘有负面作用,但反过来说,其实际上也在驱赶部分资金流向二级市场

　　今年恢复IPO以来,由于强调发挥市场的主导作用,在“炒新”氛围仍比较浓厚的背景下,导致在询价过程中产生的新股发行价,其市盈率有的就达到了35倍以上,明显超过了已在二级市场上市的同类股票的水平。

　　新股高价发行,历来受到诟病,甚至被称之为“圈钱”。尽管如此,市场对高价发行的新股仍然乐此不疲,以前,管理层为抑制新股高价发行,曾经规定发行市盈率一般不超过20倍,但这样做毕竟人为的色彩太重,也不合理,后来又尝试过包括竞价发行等多种方式,结果是一旦各种制约措施放开,发行价就大幅飙升。像2000年闽东电力(000993)通过竞价产生的发行市盈率居然是88倍,很明显在当前条件下,以这种模式发行新股也是弊端重重。此后,经过反复摸索,逐渐形成了现在这种询价与网下申购相结合的定价机制,试图在满足市场对新股的申购热情与控制市场泡沫上,寻找到一个平衡点。

　　高价IPO 泡沫、资金分流难以避免

　　新股高价发行,其影响是多方面的。首先应该承认,高价发行的确在某种程度上是带来了泡沫,并且会加剧资金的分流。举例来说,现在不少公司在IPO中,都出现了超募现象,也就是说原来可能只准备在市场上筹集30亿元,现在因为发行价提高了,实际募的资金可能是50亿元。而这多募集的资金,实际上是进一步将社会资金吸引到了直接融资的行列中。另外,由于超募,也使在申购资金保持不变的情况下,申购中签率会有所提高,这又会在一定程度上强化二级市场资金向一级市场的流动。问题还在于,新股高价发行以后,在上市时处境就较特别了。过去之所以会强调要控制新股发行市盈率,其中经常提到的一点就是要给二级市场留出一定的操作空间,而高价发行,实际上就严重挤压了这部分空间,以致其在二级市场的运行很难流畅。

　　高价IPO

　　二级市场受伤最大

　　不可否认的是,由于从发行市盈率的角度看,已有了不少泡沫,到了二级市场上再往上涨,那么泡沫就更明显了。今年发行的几个大盘股,现在有的已经有了破发之虞,原因恐怕就在这里。高价发行与市场炒作一样,都会带来泡沫,而只要是泡沫的话,那么早晚都是要破灭的。在这个意义上,市场确实应该改进新股发行机制,避免泡沫在发行阶段就出现。因为当一级市场出现泡沫的时候,其对二级市场所造成的负面影响,恐怕要比一级市场更大。

　　高价IPO

　　已对一级市场产生挤出效应

　　不过,问题又是复杂的。同过去相比,毕竟现在市场要成熟一些,尽管总体来说“炒新”氛围犹在,但从强度来说也与过去不能同日而语。从今年以来新股上市以后的行情看,市场还是相当谨慎的,特别是当部分新股被笼罩在破发的阴影之下时,社会资金就会在一级市场与二级市场之间重新作出选择。现在一些机构对参与网下配售新股的兴趣已有所下降,它们更关注的是网上申购新股。这就表明,它们对于需要锁定3个月的新股,已没有太多持有的信心,而这种状况的继续发展呢？会不会出现面对高价发行,一级市场的申购资金开始表现得犹豫,相反因为市盈率方面的巨大反差,导致二级市场的吸引力有所提升呢？这也就是说在新股高价发行的背景下,其会对一级市场本身产生某种挤出效应。到这个时候,新股发行对二级市场所形成的压力,就在一定程度上得到了缓解。

　　回头来看,现在的股市就是处于这样的状态。一方面新股高价发行,客观上是带来泡沫,从长远来看对大盘是有负面作用的,但反过来说,其实际上也在驱赶部分资金流向二级市场。于是,反映在现在,就是尽管发行压力很大,但是股市却还能相对平稳运行,并且还能有所上涨。这个格局的出现,值得研究。毕竟,新股高价发行的趋势暂时不会变,而在这种环境下股市的运行,一定会表现出其自身的特点。

　　(申银万国)

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