兴业银行：净息差回升快 议价能力提升

    1. 资产负债表

　　1.1. 未来将调整贷款投向结构，银行议价能力有望逐步提升

　　上半年财政类、政府信用类的贷款确实较多，但是兴业银行20 多年来的发展主要靠商业化的模式。今年刺激经济的一揽子方案中，政府投资的比重确实比较大，兴业银行也选择了政府财政资金比较规范的区域，加大了和政府的合作。以信用产品为切入点，拉动和政府的合作，效果较好。第4 季度根据整个宏观形势的变化、监管部门要求，以及银行资产负债结构的考虑，对未来贷款做了结构调整的安排。前3 季度主要是政府基础设施贷款比较集中，现在适当控制政府中长期贷款的投放，同时继续鼓励中小企业、流动资金、消费类贷款。从市场需求来看，尽管有一些变化，但仍有需求。从整个市场的供求来看，银行的议价能力逐步有提升。

　　1.2. 2010 年信贷增长规划20％的增长

　　下半年以来，银监会加强银行资本充足率管理、央行对商业银行贷款投放适度宽松的政策动态微调，兴业银行也配合内外的形势进行调整。对风险资产有指令性的规划，对未来贷款的规模也将有控制，按照央行透露出来的信息看，是希望商业银行理性经营，不要单纯追求排名什么的，但不希望通过央行来进行控制。银行自身规划20％的增长。

　　1.3. 今年以来一般性贷款投放平稳

　　一般性贷款投放节奏比较平稳：年初管理层即认识到今年流动性过剩，存款不是主要矛盾，没有必要通过做承兑汇票来增加保证金存款，从1 月份就在考核上作了调整。认为银行贷款增长不应该大起大落，年初对经营即有规划，对风险资产总额也有限制，希望尽量平稳，保持相对平衡。

　　1.4. 资产负债结构调整

　　在一系列宽松政策的影响下，息差大幅下降，兴业银行也进行了相应的资产负债调整。在流动性充裕的情况下，适当放宽了错配的容忍度。一方面保持了核心负债的拓展力度；另一方面加强活期存款。在存贷比，资金转移定价（FDB）等方面都作了政策调整。考虑到加息预期，将继续维持债券投资在全行总资产配置中的比例，不会加大。而由于贷款利率较高、议价能力逐渐提高，将加大贷款比重。债券内部，适当缩短久期，适当增加浮息债占比，在不同债券品种中做调整。

　　1.5. 管理层表示政策适度调整有利于银行经营

　　认为2010 年的经济形势良好，经济发展为商业银行的业务发展提供了很大的空间，早期对中国金融的脱媒现象比较担忧，但现在看直接融资的步伐没有想象的那么快，另外从兴业银行的定位来看，客户规模小，受直接融资的冲击比较小，此外在国企做短融、票据等方面，还可以受益于承销收入。之前最大的挑战是流动性过剩导致资产收益率下降，目前适度调政策有利于银行的经营管理。对于兴业银行未来一年的经营充满信心。

　　1.6. 负债业务的重点是拓展储蓄业务，近两年增长强劲，预计明年将保持良好态势

　　储蓄业务是负债业务的重中之重。全行通过各种方式使各种业务做到交叉营销，提高队伍的素质。储蓄存款余额和日均余额都增长的比较快。兴业银行之前零售业务基础比较薄弱，06 年以后开始起步，注重商业模式和市场的切入点，以如何抓住有价值的客户，选取各种产品作为切入点。如利用按揭贷款吸引有产阶级到兴业银行来办业务；抓住制度变革期，吸引第三方存管的客户；近年理财产品热销，黄金、白银成为热点产品，以产品为切入点。所有的产品目标都是吸引有价值的客户，这两年储蓄存款自然实现强劲增长，预计明年还保持良好的态势。

　　2. 3 季度净息差回升较快

　　2.1. 买入返售利率上升对息差回升贡献较大

　　随着市场利率上升，买入返售利率提高。过去还有机构一方面做买入返售、一方面做回购，赚取利差。但在资金比较充裕的情况下，就可以不做回购了，腾出空间，把现有的资金运用在买入返售资产上。3 季度买入返售利率上升的比较快，回升了30 多bp，而存贷款2、3 季度的利率变化不大。此外，管理层表示已有1 年多没有做贷款转让，息差回升与此无关。

　　3. 09 年中间业务增长重点和未来规划

　　咨询顾问、理财、银行卡、投行的收入是今年增长的重点。3-5 年内有投行收入增长的规划，支付结算类也是重点。在资源配置方面，实行双向的资源配置和双向的绩效挂钩。

　　4. 资产质量

　　4.1. 政府项目贷款资产质量风险不大

　　政府背景贷款今年比较多，有两种类型：（1）项目有比较好的收益，自身有还款能力，项目风险不大；（2）基础设施项目，如路、水、电，把未来几年的项目提早到09 年来做，未来若干年的专项资金还没有到位，银行贷款只起个时间差的作用，而基础设施会一直在用，不会像制造业的贷款风险大，问题也不大。银行对于政府背景贷款的厂房、土地储备等都会有考察，不会是只要政府出给你一个简单的担保函就可以了。

　　4.2. 信用卡贷款不良较多是因为不能核销。但是不良率在行业内是不高的

　　5. 资本充足率

　　5.1. 未来将尽力保证资本充足率达到12％，核心资本充足率达到8％

　　一方面将调动全行完成资本补充工作，另一方面要做好明年的规划，兼顾一定的速度，如加大业务转型、综合经营（如最近申请的融资租赁、信托）等的力度等。资本规划方面，原来提的要求是资本充足率要不低于9％，现在是不低于10％，会尽力CAR 达到12％，核心不低于8％，保持稳健经营的预期。

　　5.2. 存在融资需求，但尚无具体的再融资方案公布

　　只要规模在扩张，对资本金的需求就不断存在。认为补充资本不仅仅是满足业务的需要，更主要的是提高银行的综合竞争力回报投资者的需要。未来如何呢？还没有开董事会和股东大会，没有具体的方案可以公布。解决的方式可以包括：（1）面向市场，如私募、次级债、混合债等方式；（2）自我的利润积累，2000 年至今已经400 亿。管理层表示资本金的需求不等同于向资本市场要求，要在董事会和股东大会通过后，才能有具体的方案公布。

　　6. 网点扩张

　　机构的发展方面，遵循在东部发达地区向县域经济延伸，中西部重点向省会城市延伸。在新设机构的干部应用上，管理层认为自身风格稳健。新的机构负责人大部分是从银行内部调配，然后从当地吸收新的人才，直接从外面空降高层干部的不多。

　　7. 实际所得税率有所上升

　　主要的原因是减少国债投资比重导致国债免税效应减少、行内税收自查、以及08 年有一个集中汇缴。但目前的所得税率是行业内正常水平。

　　机构来源：国泰君安

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责编：张福伟