航空业:联动机制有利于减轻航空公司燃油成本压力 建议关注2股
事项:
国家发改委和民航总局联合发出通知,建立民航国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油价格联动机制,将民航国内航线旅客运输燃油附加由现行统一规定收取标准的方式,改为由航空公司在规定范围内自主确定具体收取标准。并且规定以国内航空煤油价格每吨4140元为基准油价,2010年4月1日前,国内航空煤油综合采购成本每吨每超出基准油价100元,燃油附加单位收取率最高不超过每客公里0.002908元。
评论:
收取方式由统一规定到自主确定,预计不会对主流航空公司收取燃油附加费产生重大影响
由于航空煤油基本上形成了与国际油价的联动机制,因此燃油附加费实现与航空煤油价格的联动机制顺理成章,基本上符合预期。本次通知最大的变化是将民航国内航线旅客运输燃油附加由现行统一规定收取标准的方式,改为由航空公司在规定范围内自主确定具体收取标准,使我国燃油附加费的收取模式更加市场化,并且禁止航空公司串通确定燃油附加费的收取额度和时间。尽管如此,我们认为这种改变并不会对主流航空公司收取燃油附加费产生重大影响,预计主流航空公司将按照政策允许的上限收取燃油附加费,当然不排除个别小航空公司会采取不收或者少收燃油附加费来吸引眼球,但对行业整体不会产生重大影响。
燃油附加费可以重新征收将减轻航空公司成本压力。
从6月30日航空煤油价格由4020元/吨上升到5050元每吨开始,国内航空煤油价格一直高于4140元每吨的基准价,但燃油附加费一直未能批准征收,使航空公司需要自行消化航空煤油价格上涨所带来的成本增加,导致旺季航空公司的盈利能力未见明显回升。我们认为实现联动机制后,将能够有效地减少这种滞后效应,从而将在一定程度上减轻航空公司的成本压力。经过我们的测算,如果以800公里以下20元/旅客、800公里以上50元/旅客计算,对2010年三大航的静态影响如下表（假设国航、南航、东航800公里以下旅客占比分别为20%、40%和30%）
油价仍将是影响航空公司盈利的重要因素
由于航空煤油收费仅能够覆盖航空燃油成本增量部分60%左右,预计国航略高可能能达到70%左右,剩下的成本必须由航空公司自己消化,由于单个航空公司没有提价能力,竞争的结果往往导致航空公司基本上很难通过减少折扣的方式进行成本传导,油价上涨的30%左右将由航空公司股东承担（理论上这是不合理的,实质上是拿航空公司股东的钱去补贴航空旅客）,而由于竞争因素航空公司的收入利润率往往比较低,因此航空公司的盈利对油价仍然比较敏感,油价仍将是影响航空公司盈利的重要因素。我们期待给予航空公司更多的燃油附加费市场自主权,我们认为即使燃油附加费提高对普通休闲旅客不会产生重大影响（休闲旅客往往可以通过提前预定获得更大的折扣）,只会增加部分更具有支付能力的高端商务旅客的出行成本（我们认为航空公司股东没有必要对这部分旅客进行补贴）。
维持行业谨慎推荐的投资评级,继续看好明年的航空业
整体上这种联动机制对航空业是利好信息,我们维持行业谨慎推荐的投资评级,我们仍然看好明年的航空业,在供需改善+人民币升值的双轮驱动下,我们认为四季度是建仓航空的良好时机,建议对象仍是中国国航和南方航空。
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