券商看市：牛市步入新阶段 低估品种成首选

　　事实上，最近一段时间的全球股市上涨，应该是全球投资界反思后的一个结果。10月份以来，全球投资者对于全球资本市场泡沫的争论非常剧烈，如债券大王格罗斯、末日博士鲁比尼都是泡沫论的支持者；但巴菲特不认同泡沫论，中国央行行长周小川也不认同泡沫论。最终市场选择向上，表明全球资本市场还是倾向于寻找机会，而不是控制风险。

　　基于宽松货币政策的推行，现在来看，市场不仅被成功救起。而且，A股也开始进入了其自身运行的牛市轨迹。站在当前时点上，种种迹象显示，始于2008年年底的此轮牛市，已经进入了下半场。牛市下半场将可能持续到明年年中，而且沪综指2010年目标位将大体在4500点左右。下半场行情中，低估品种机会较大，而题材股可能提前大盘5、6个月结束行情。

　　两种方法判断牛市进入下半场

　　从以往的情况来看，判断牛市的上下半场可以从存款搬家，和M1、M2的交叉两种方法来判断。分析2000年和2007年两次牛市，我们会发现，一旦存款出现搬家，或者M1向上穿越M2的情况出现，那么，牛市的下半场就开始了。出现这一状况的原因在于，不仅专业投资者，普遍老百姓也开始关注股市，市场逐渐进入兴奋状态。牛市也由上半场开始过渡到下半场。而后数月（8至13个月），股票市场可能出现一定程度的疯狂，形成股市泡沫，最终导致股市下半场结束，进而无可避免的进入阶段性熊市。具体来看：

　　第一种方法，以存款搬家开始的那一个月份为牛市上下半场的分界线。比如，2000年的7月份和2007年的4月份都出现当年的第一次存款搬家。这个月份就是牛市上、下半场的分界线。

　　第二种方法，以M1向上穿越M2作为牛市上、下半场的分界线。2006年12月份和1999年11月份，M1向上穿越了M2，这两个月份都是其对应牛市的上、下半场分界线。

　　2010年年中要提防泡沫是否过度

　　从两种情况的效果来看，M1向上穿越M2作为牛市上下半场的分界线，更为合理和有效。而从1999年牛市和2007年牛市的情况来看，上半场一般持续了10至13个月，而下半场也一般会持续10个月左右。值得一提的是，货币供应量见顶并不意味着牛市见顶。但如果M1见顶，并开始出现向下穿越M2的时候，它将是市场进入阶段性熊市的较为明显的信号。在上两轮牛市中，这一时点出现在2001年中和2008年年初，这两个时点的出现，都意味着阶段性熊市已经来临。

　　回到当前，这轮牛市的存款搬家现象出现在8月份前后，而M1上穿M2则出现在上个月，由此笔者相信市场已经确认进入了下半场。鉴于以往牛市下半场往往可能持续8到10个月，笔者相信，到2010年年中时，我们应当开始提防资产价格泡沫是否过度，牛市是否面临阶段性的休整，或者说阶段性的熊市考验。

　　市场向上格局并未改变

　　在上一节中，我们使用了阶段性熊市这个词，事实上是想说明，在熊市之后，市场向上的方向并未改变，从朱格拉10年周期来看，我们还处在一个新循环周期的低点附近。

　　过去400年的全球经济史表明，全球经济发展是一个螺旋式上升的过程。聪明的投资者在经济周期的底部位置上，会大量买入优秀公司的股权，尽量减少债券和现金的持有比例；相反，当全球经济再度进入繁荣阶段，股权的价格将再度出现泡沫时，聪明的投资者就会开始考虑加大债券或现金的持有比例，降低股票等风险资产的比例。

　　那么，周期的底部和顶部又如何判断呢？事实上，这也不复杂。以美国为例，过去两百年发生了十五次经济危机，也就是说，美国经济大体上每隔13年就会出现一次严重的衰退。但每一次危机走出来后，世界经济又将上一个新的台阶。而十年周期正好就是著名的朱格拉周期。

　　在2008年，全球经济迎来了60年一遇，或者30年一遇的经济危机，在2009年这个时点上，我们可以说这是一个新循环的开始。至少，以一个十年的经济周期眼光来看，整个2009年、甚至2010年都可能是资产价格相对低企的年份。从历史经验来看，此次经济见底后，再度进入高潮的时间或许在8至10年后，也就是2018年前后，而下一次较大规模的危机则可能要等到2020年-2025年出现。

　　牛市下半场的投资选择

　　那么，在牛市下半场我们该做怎样的投资选择呢？

　　首先，低估市场和低估板块。在这一点中，近期的B股行情和银行股行情，就是一个很好的注脚。因为，牛市下半场将填平所有的价值洼地，所以，低估品仍是首选；

　　其次，大盘股的机会胜于小盘股。总体而言，大盘股的机会会胜于小盘股。从以往两次牛市的下半场情况来看，具有广泛群众基础的大盘股，往往会有非常好的行情；而小盘股、题材股往往在牛市上半场已经有非常好的表现，下半场这些机构投资者往往主要考虑如何退出的问题。

　　第三，提防题材股行情突然提前数个月结束。如上所述，由于机构投资者或者说主力在考虑出局的问题，所以，小盘题材股很可能提前提前数月结束。比如，2007年行情中，题材股行情中5月底结束，而大盘股行情直到10月份才结束。所以，这轮行情中，或许不少题材股可能在年底就将结束其此轮牛市的行情，这是大家要提防的。 中证投资 徐辉

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