趋势向上“11·24”不是“7·29”

　　触发周二大跌的主要因素来自于技术性调整压力释放，市场不论从资金面还是从基本面来看，都依然呈现向好态势。我们认为，在经历短期整固之后，大盘有望延续震荡上行趋势。不过，考虑到中小盘股估值与大盘股估值偏离过大，投资者应逐步关注市场风格的转换。

　　流动性环境依然乐观

　　本周的大盘走势很容易让人联想起“7·29”之后的市场表现。当时大盘虽然重新创出新高，但随后就迎来了8月份的暴跌。不过，我们认为，市场环境今非昔比，投资者对后市仍可乐观预期。

　　8月份行情调整主要是因为“信贷微调”超出预期，而且部分违规入市资金撤离市场，使得投资者担心流动性趋紧。而目前来看，A股流动性正向良性方向发展。就信贷而言，年底之前信贷趋减已在预期之中，而进入明年之后，由于大量已开工项目需持续信贷支持，因此银行贷款不会贸然收紧，货币政策只是由今年的极度宽松转变为真正意义上的适度宽松。

　　当然，使得流动性不断改善的主要因素还在于逐步升温的通胀预期和升值预期。水、电、气、油等资源价格上调，将逐步向各行业传导成本上升压力，而引发通胀预期的最关键因素还在于房价持续上涨。就目前的现实情况来看，我们看不到相关政策打压房价的可能。在此背景下，CPI已失去参考意义，直接关系到必需生活成本的房价将使得货币贬值预期不断上升，可以预料，存款活期化趋势将继续放大，而投资意愿也将不断上升。

　　升值预期同样无法回避。美国要想解决国内就业率和债务高企等棘手问题，令美元贬值是最佳和唯一选择，于是我们看到美元指数反复创出调整新低。这不仅会给我国带来输入性通胀，更会让汇率形成机制缺乏灵活性的人民币不断贬值，由此引发美国之外其他国家的压力。如果明年我国外贸进一步复苏，顺差继续放大，所面临的升值压力将趋于上升。大量热钱囤积香港，炒作楼市和H股、B股，均反映出外部热钱对人民币资产的追逐。

　　流动性趋于宽松，而内地投资途径依然有限，可靠的投资品除了黄金，就是住房和股票。在目前金价、房价均已创出历史新高的背景下，估值仍处合理水平的股市无疑成为最佳的资产配置方向。

　　短期整固利于后市发展

　　周二长阴打破了11月以来大盘强势上行的节奏，近期市场将转入震荡格局。不过，考虑到宏观经济持续向好，通胀预期与升值预期促进流动性持续改善，而且中央经济工作会议所确立的政策基调也很可能仍然利好市场，我们认为市场调整压力有限，短期整固后仍将延续上行趋势。

　　目前沪深300指数2010年动态市盈率为18.2倍，从估值来看仍处合理水平。不过，需要关注的是，11月以来中证500指数、中小板指数与创业板指数市场表现均远远走强于沪深300指数，目前中小盘股票市盈率与大盘股的比率已超过2007年“5·30”之前的水平。虽然中小盘股可能惯性上行，但对潜在的风险仍需谨慎。基于市场存在风格转换的可能，投资者有必要逐步减持估值偏高的题材类股票，立足于估值与成长性积极布局未来行情，风格上近期可侧重大盘蓝筹股。事实上，近期钢铁、化工板块持续走强已初步显现风格转换的迹象。建议投资者积极关注具备估值优势的银行、煤炭、房地产等资产、资源类股票，以及化工、工程机械、钢铁等同时受益于内外需复苏的行业。

　　值得注意的是，由于国家从战略高度支持新能源、节能环保、电动汽车、新材料、新医药、生物育种和信息产业等七大新兴产业，围绕相关板块进行的成长性投资机会有可能成为明年行情持续的热点。投资者应积极寻找以合理估值介入相关龙头企业的时机。

责编：韩文燕