阶段性底部在何方

嘉 宾：瑞信亚洲首席经济分析师 陶冬（上）

　　英大证券研究所所长 李大霄（左）

　　华尔街资深投资人士 胡立阳（右）

　　主持人：中国证券报记者 贺辉红

　　本周，A股的下跌冲击波是一浪接一浪，这背后无不闪现着一个关键词，那就是“收紧预期”。不过，还仅仅只是预期而已，在目前形势下，政府并未明确出台收紧的政策措施。预期何时明朗化？A股强震是否依然会延续？阶段性底部在何方？中国的资产价格是否会发生一些微调？本期北京圆桌请到了瑞信亚洲首席经济分析师陶冬、英大证券研究所所长李大霄、华尔街资深投资人士胡立阳。

　　多头市场能否改变

　　主持人：最近国内股市颇不太平，多头市场是否发生改变？

　　胡立阳：人性这东西是永远不会变的。现在不少投资者每天都要找些东西来吓自己。是不是又要宏观调控了，是不是经济又要二次探底了，是不是美国金融海啸又要重来一次了。其实，这些东西都影响不了这个市场的主轴。根据对新兴市场近几十年的统计，我们会发现，当市场到达合理价位之后，会经常性地出现20%左右的偏移。也就是说，A股依然有可能上冲到3600-3800点。当然，这期间会发生一些状况，或者会出现一些强势震荡，不要因为这些小波段而提前下车。大家之所以担心，还是对股市了解不够多。

　　李大霄：应该对这段行情有一个认识。目前这个点位，没有高度泡沫，但有局部泡沫。不过，这个位置市值比较大，不容易轻易冲破。从博弈角度来看，主力可能更倾向于做一些筹码调整。

　　主持人：对明年的行情各位有何看法？

　　胡立阳：明年的市场是下半场行情。3600-3800点之后，市场可能震荡上扬，一飞冲天的行情已经过去。下半场可能更多的是个股机会，大盘的机会则不会太多。因此，投资者需要多花点时间去研究个股。

　　李大霄：明年行情的整体特点是，出现大泡沫和出现极端低迷行情的概率都非常低。明年A股市场即将实现全流通。出现高度泡沫时，空头有武器制衡，而出现低迷情况，不符合资本市场各方的整体利益。实际上，如果说恐慌性抛售，在2008年应该已经终结，明年震荡向上的概率偏大。我认为，明年存在三条主线：一是业绩转好的股票；二是资产注入；三是高科技、新能源、新材料等。

　　主持人：市场的流动性会不会出现问题？

　　李大霄：流动性依然充裕，就算退出政策马上实施，流动性也不会有太大问题。问题只是筹码也在悄悄地增加。

　　陶冬：流动性不是不充裕的问题，而是太充裕了。我对于中国流动性过剩问题非常担忧，这件事情做不好，我们会像日本80年代，本世纪初格林斯潘那样，被同一块石头绊倒。有人说银行今年上半年一个月贷出去1.5万亿元，现在一个月贷出去4千亿元，这不是在收吗？不是，中国经济这个茶杯里的水早就满了，无论你加1.5万亿元，还是再加4千亿元，都会溢出来。中国现在要的是从水杯里把水抽出来，而不是少加一点新水进去。至少目前，我们还没看到中国的银行出现银行贷款负增长。

　　市场基石是否动摇

　　主持人：明年中国的经济形势会怎么样？

　　陶冬：中国经济在这场金融危机中也受到伤害，但是与欧美经济有重大差别，就是银行在这一次危机中受伤不深，我们没有炒有毒资产。换句话说，中国的银行功能是基本健全的。那么这就意味着中国经济的复苏会相对比较快，中国经济深层次的创伤比较轻。中国经济和欧美经济的病情大不一样，但是我们吃的是同样的药、同样的疗程、同样的剂量，我们怕不保险，之后又偷偷地自己多吃了两口，这就制造了一个史无前例的流动性范围。今年上半年，其拉动中国A股成为世界第一、升幅最高的股市，之后资金又向房地产流动。

　　中国的银行在今年前9个月，总共借出去8.7万亿元人民币新增贷款。这是世界近代史上前所未有的，在日本的20世纪80年代泡沫期，以及在格林斯潘本世纪初的泡沫期，都从没见过新增贷款与GDP比率达到我们今天的地步，中国经济的流动性过热极其严重。

　　主持人：房地产是宏观经济的一块基石。那么，现在各位如何看国内房价走势？

　　李大霄：房价依然看好。当然目前可能还要出台一些调控房价的政策，比如加大供应、终止优惠政策（本来就是一年的优惠政策期限）等。这些在一定程度上可能会影响房价。

　　陶冬：我认为今后3-6个月房地产市场渐涨。因为一级城市没有太多房源可以卖了，我估计现在新的房源大概相当于4-5个月的销售量，这比一年前22-23个月大幅度下降。房地产和股票不一样，房地产这个市场需要有一个建设周期，房源紧俏的瓶颈现象，在今后6个月一定会持续下去，这个就为房价进一步上升，甚至不排除大幅上升提供一个基础。但是到明年的某个时点，今年第三季度买的地会有相当一部分在赶工，到明年第二、第三季度会有一些新的房源出来，同时受加息等等其他因素的影响，我认为明年某一个时期很可能是下半年，中国的房价会有一个调整。

　　如何看美元趋势

　　主持人：美元跟股市的负相关性非常强。各位如何看待美元趋势？

　　李大霄：美元贬值趋势清晰，这可能导致人民币相对升值，从而使资产价格上扬。当然，我国的外汇还是受控的，人民币升值也会是一个有节奏的过程。但正是这种有节奏的过程，使得热钱流入的确定性会更高一些。

　　胡立阳：美元升值的可能性不大。因为美国目前的利息还处在最低点，只有升息美元才可能出现飙升。当然，目前情况下也不会出现大跌，利息处于最低点，还能再低吗？美元过度贬值实际上对美国自身也益处不大。

　　陶冬：美元是失去信用的货币，美元长期跌市还会持续一段时间，因为美元作为储蓄货币的黄金时代已经过去。无论是中国、俄罗斯、印度，或者任何一个国家都在悄悄地、不动声色地减持美元，这个过程又被美联储的宽松政策掩盖住了。所以美国国债地位依然维持比较低的水平，一旦美联储退出，我们会突然发现美国国债利率水平比过去高出一截。

　　主持人：既然各位都认为美元还要贬值。那么，人民币明年升值的幅度预期会有多大？

　　陶冬：我们认为明年人民币兑美元会升值5%。中国开放一点人民币兑美元，这个在汇率上可能会有一点点的波动，但实际上对美元整体汇率走势，那是杯水车薪的问题。我觉得这种举措，比较现实的一个含义是除了政府一个人在扛美元之外，还有一些其他的需求，但是这不会改变人民币兑美元升值的趋势。我相信目前人民币是被低估的，但是这个低估怎么调整，取决于中国政府在汇率上的态度。由于资产价格变得明显过热，明年经济调控的需求逐渐上升，调控多数是以货币政策为主打，但是也不排除汇率政策承担一部分的责任。

　　主持人：如果按照这个逻辑，热钱会持续流入国内吗？

　　陶冬：我觉得目前有加速的迹象，今年前10个月大幅度上涨，每个月600亿美元左右。热钱流入一直在增加，但是在去年有一个下跌，这个下跌与其说是人民币汇率的预期出现变化，倒不如说是由于全球信贷环境突然恶化，那些炒家借不到钱了，所以把盘全平了，出现下滑。至今年5月，大家又有钱了，于是又开始回流。

责编：庞帅