江西铜业：公司的综合价值较突出 推荐

    1．事件

　　近期，国际铜价一度突破7000美元/吨大关，江西铜业（600362）发布公告公司所属银山矿发生事故停产。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）铜价继续上涨后将高位震荡美元走弱完全主导了近期铜价的走势。近期铜的基本面较平淡，甚至负面因素居多：1、10月份国内的铜进口量环比下降30％，绝对数量恢复到了一个正常水平，进口量的重新增加需要等到新一轮投资需求的兴起；2、国内的铜下游加工企业由于进入消费淡季，开工率环比有所下降，11月国内的铜现货贴水上升，由贴水200元/吨左右上升至500元/吨；3、近期全球铜交易所库存连续快速增加，由10月底的52万吨增加到了目前的62万吨，其中LME增加最多。

　　铜价在基本面没有刺激因素的前提下仍然有所上涨主要由于美元的持续走低，且创出了2009年的年内新低，货币因素完全脱离基本面主导了近期铜价的走势。我们认为虽然短期受迪拜债务危机影响美元可能会阶段性走强，但美国巨额的债务及美元作为基础货币的地位受到威胁都会使得美元走弱成为趋势。

　　基本面仍可推动铜价上涨。根据往年经验以及目前的经济运行趋势，我们预期2009年一季度信贷投放量和下游企业原料采购都会有一个高峰，势必都会造成短期供需失衡，届时铜价有望重上8000美元/吨以上。

　　虽然铜的基本面最好，金融属性最强，但我们认为铜价如果达到8000美元/吨以上的历史最高价区域后，市场资金可能会流入到一些其他滞涨的金属中去，铜价届时将会滞涨，在高位震荡。

　　（二）公司的银山矿事故影响极小

　　公司公告其银山铅锌矿尾矿库一老溢流槽出现尾砂泄漏，已实施停产。我们认为此事故对公司影响较小：1、此事故可能是由部分斜槽盖板断裂引起，停产时间应该不会太长，我们预计3个月内可能恢复生产；2、此矿山较小，年矿产铜只有约3600吨，铅锌矿2000多吨，而公司一年的矿产铜量约17万吨，2007年银山矿业的净利润不过9000万，而同期公司的净利润是42亿，即使停产半年，对公司的利润影响程度也不过1％。

　　（三）公司的综合价值较突出

　　我们认为公司的成长性、资源价值、业绩弹性的综合评估较高。成长性主要来自自产铜精矿的增长，3-5年铜精矿产量有望翻一翻；公司的市值储量比在A股有色矿业股中处于最低端；公司的业绩弹性只低于云铜，铜价每涨5000元/吨，2010年EPS增加0.17元。

　　机构来源：银河证券

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责编：张福伟