11月债市遇“寒冬中的暖流”

　　银行间固定利率国债收益率曲线（中债到期收益率曲线）（2009-11-30）银行间固定利率国债收益率曲线（中债到期收益率曲线）（2009-10-30）

　　□本报记者 周文渊 北京报道

　　尽管2009年以来债市的主基调是下跌，但是宽松的资金面无疑还是为债市提供了支撑，只要货币政策做出一些细微的配合，机构博取交易性机会的行为就可能促发债市的一拨小反弹。11月份的债市虽然仍处于寒冬，但是市场中出现的几股暖流仍有效拉低了收益率。

　　国债收益率全线下移

　　来自中国债券网的数据显示，11月份银行间国债收益率全线下移。关键期限品种中，从10月30日至11月30日，1年国债收益率从1.5171%下行至1.4821%；5年期收益率从3.1014%下行至2.9764%，降幅近13个基点；10年期国债收益率也从3.6886%下降13个基点至3.5569%。与国债的走势一致，11月份央行票据二级市场收益率也出现回落。1年期央票收益率从10月尾的1.9001%小幅回落至11月30日的1.88%；半年期央行票据收益率从1.6428%跌至1.6070%。

　　企业债的走势则出现分化。整体来看，企业债收益率曲线在11月份出现微幅平坦化，期限利差下降。中国债券网的数据显示，11月份银行间10年期AAA级别企业债的收益率从10月末的5.24%下跌至11月30日的5.15%；5年期收益率从4.6276%小幅跌至4.6154%；而1年期AAA级企业债收益率则较10月尾大幅攀升了近20个基点，11月30日1年期AAA级企业债收益率为2.74%。

　　金融债收益率在11月份整体波动性不大。Wind的数据显示，银行间1年期金融债的收益率从2.0846%上涨至2.1199%；5年期从3.6192%跌至3.6063%，10年期从4.0266%涨至4.0839%。

　　兴业银行（601166）研究员郭草敏在接受中国证券报记者采访时指出，11月国债收益率下降，一方面是由于市场资金面仍很充足，同时，市场预期短期内央行上调央票利率的可能性较小，宽松货币政策退出并转向紧缩的担忧情绪得到一定程度的缓解，使得交易性机构进场博取利润，从而对前期涨幅过大的收益率做出一定修正。而企业债短期利率的上行与一级市场发行利率走高有关。11月份银行间市场交易商协会再度提高中期票据发行利率指导价格，使得中期票据发行利率全线上行，一定程度上拉高了二级市场短期收益率。

　　海通证券（600837）固定收益研究员邱庆东则认为，11月份收益率下降主要还是前期1年央票上行预期比较大，而实际上央票发行利率最终保持稳定，因此形成收益率向下调整的压力。邱庆东表示，相对今年而言，明年货币还是会有适度收紧，因此债市仍难言乐观。

　　12月债市仍需谨慎

　　从资金面来看，充裕状况在12月份有望继续维持。一方面临近年末，央行公开市场操作力度可能会趋缓；另一方面，来自中投证券的统计显示，12月份债券供给约为2670-2960亿元，而12月份债券到期量较大，为3000亿元（不含央行票据），债券净供给量已为负数。

　　不过，分析人士认为，12月份债市仍需持谨慎态度。首先，现在市场预期11月份CPI将转正，而一旦转正，通胀预期可能会上升；其次，12月份中央经济工作会议将召开，货币政策的退出可能只是时间问题，一旦央行再次提升央票发行利率，市场收益率将面临上行压力。

　　中投证券更是表示，不能排除在2010年年初出现信贷快速增长导致的流动性紧张局面。总体来看，12月份债市面临的不确定性和风险比潜在收益更大，需要谨慎操作。

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