经济增长主动力转向消费 明年估值中枢应回落

　　“明年市场会走出震荡行情，A股走势主要受制于内因，外部环境对A股市场影响不大”。国泰君安7日召开2010年A股市场策略会认为，钢铁、化工、建筑、建材等中上游行业正进入景气扩张阶段，是跨年度乃至明年上半年的投资重点，明年下半年应该加大防御性资产配置。

　　消费增速将更上层楼

　　国泰君安首席经济学家李迅雷表示，中国经济增长的主要动力将逐渐转向消费，并经历一个长期的消费增长和消费升级的过程。

　　李迅雷认为，明年全年可能都不会加息，也不会提高准备金率，货币政策主要体现在公开市场操作和对信贷投放的窗口指导。他预计，投资增速在中长期将不可避免地出现回落，预计2010年新增贷款为7.6万亿元左右，大约可以推动25％-28％的城镇固定资产投资增长。

　　李迅雷预计，2010年CPI增速为2.5％-2.8％，PPI增速为4％左右。中国经济明年将处于一个低通胀的复苏进程中，人民币未来一年不会出现大幅升值，到2010年大约回到兑美元6.7的水平。明年出口增速将达到10％左右，占全球出口份额上升到9.1％，进入瓶颈区域，未来对中国经济增长的拉动作用将会出现较大下降。2010年社会消费品零售总额实际增速将达到15.3％，最终消费增速将达到9％，2010年GDP增速将达到9.3％左右，消费对GDP的贡献将上升到4.3％，投资拉动下降到5％。

　　明年估值中枢应回落

　　国泰君安认为，明年的合理估值取决于宏观政策的收缩状况，随着货币政策的温和退出，市场估值将从目前的动态27倍回落到动态22倍左右。

　　2010年A股上市公司业绩将维持25％以上的业绩增长，但增速会在2010年一季度达到高点。国泰君安认为，目前A股市场存在结构性高估，即小盘股和绩差股估值偏高，大盘股估值合理，扣除银行后动态市盈率为34倍，扣除银行和石化后市盈率为41.5倍。预计明年融资额将进一步增长，有望超过1万亿元，同时信贷资金投放也可能低于市场预期。

　　国泰君安预计，2010年中国经济将稳定增长适度通胀，但2011年在政府支持边际力度全球性减弱的情况下，市场将表现为震荡。统计显示，各国股灾后的第一年都表现出大涨，第二年震荡。主要原因在于，市场大幅下跌后从价值角度本身有上涨要求，加上政府政策促进上涨，市场估值回复正常，市场情绪也回归正常并有憧憬，但第二年业绩增长已经被超额预期，整体估值进一步提高难以被投资者忍受，因此市场整体难有单边系统性机会。

　　国泰君安表示，目前还没有发现大量热钱涌入，贸易顺差也被央行充分对冲；同时居民主要资产配置方向在房地产，在明年融资额创新高的情况下，股票市场出现整体泡沫化的可能性较小。

　　2010年注重攻守平衡

　　国泰君安策略分析师表示，明年A股市场在风格上将表现为，质差中小盘股股价回归的同时低估值大盘股出现阶段性表现。在投资主题上，消费和服务类内需、制造业的行业并购与整合是2010年调结构的重要主题。

　　对于明年的市场演化路径，国泰君安建议关注三个方面：一是经济进入扩张期，周期性行业的扩张；二是通胀压力加大，农业和上游资源型行业，工业品产品价格出现上涨；三是政策有进有退对相关行业的敏感性影响。

　　在行业配置上，国泰君安建议上半年重点超配量价扩张型的中上游行业，投资重心顺产业链上移，逐步向中游、上游推进，钢铁、煤炭、建材、机械、化工等中上游行业正进入景气扩张阶段，是上半年投资重点。地产、汽车仍在持续景气中，大金融部门继续受益适度宽松货币环境。在明年年中的时候，建议超配通胀受益型的上游资源类行业，低配通胀受损的下游行业，并逐步减持政策敏感型和货币敏感型行业。国泰君安认为，下半年应该加大防御性的资产配置，全年可灵活精选新兴产业与大消费投资机会。

责编：韩文燕