存在30%左右的上涨空间
二季度与三季度间或现调整 2900-4200点是核心波动区间市场运行节奏分为三部分
二季度与三季度间或现调整
从市场节奏角度看，预计市场上涨机会的时间段可能出现在2010年的第一季度与第四季度，即可能呈现“春热冬暖”的态势。在第二季度与第三季度期间的部分时间段，市场则可能出现调整压力，但股指调整的性质应属于市场对部分因素的预期修正所引发的正常技术性调整性质或市场出现结构性估值“泡沫”后的正常修复。
股指上涨的动力主要来自经济趋于正常化阶段带动的企业盈利的正常化增长。初步预计，沪深300指数成分公司总体2010年归属母公司股东的净利润同比增幅大致为25.0%，此业绩增幅水平下隐含的2010年A股公司整体加权平均ROE值约为18.0%，且鉴于需求增长与企业产品价格有望普遍回升，并由此推动上市公司营业收入由2009年的趋于零增长回升至2010年的两位数正增长，因此未来上市公司业绩增长仍存在上调的可能性。企业营业收入由趋于零增长转变为正增长可能引发的上市公司整体业绩增速向上修正、温和通胀因素、人民币升值预期、海外热钱可能加速流入等因素则有望成为股指上涨阶段的正面催化剂。
经济增速波动预期可能引发的业绩增速修正预期、可能出现的结构性估值“泡沫”等重要因素则可能成为引发股指展开阶段性技术调整的重要诱因。其中货币供应量增速将进入下行周期、解禁股存量与增量、定量宽松货币政策退出等则是市场调整阶段的负面催化剂。
总之，通过考察海外主要股票市场在对应母体经济处“正常化”阶段的历史表现，并结合当前我国宏观经济的具体情况，对A股市场2010年运行趋势持相对乐观观点，A股合理估值区间在15倍到25倍的范围内，预计股指总体上有望呈现“曲折上行”格局，相对目前指数点位而言，预计2010年A股指数向上存在30%左右的潜在上涨空间。
2900-4200点是核心波动区间
市场运行节奏分为三部分
2010年中国经济的关键词是再平衡，将呈现高增长、低通胀格局，GDP增长率约为9.6%，CPI约为2.2%。收入分配结构和产业结构调整，将是明年再平衡过程的关键点。大消费、中部区域、新兴产业等主题将明显受益经济再平衡。首先，消费板块估值相对便宜，机构投资者偏好稳定增长；其次，区域选择上，更加偏好受益于收入增长和产业转移的中部地区；第三，新兴产业发展受到政策支持，相关行业和公司将明显受益。
2010年中国经济再平衡过程中催生的投资机会将使得A股市场总体保持震荡向上的格局。明年A股市场正面因素有：2011年盈利预测提升、估值水平合理、人民币升值预期带动热钱流入等。风险因素有：融资压力依然显著、热钱流向可能逆转、货币信贷政策可能微调等。
2010年全年A股运行节奏分为三部分：
1.冲高回落的第一季度。第一季度中国的宏观经济形势将较为良好，风险在于联储升息扭转美元汇率和热钱流向、货币信贷政策微调以及融资压力的显现。A股市场可能在冲高后回落。
2.筑底回升的第二季度。一季报公布后，市场将调整2010-2011年盈利预测，特别是很可能上调2011年盈利预测；经济同比增速回落，政策刺激经济的力度有望加强。这些因素支撑A股走稳。
3.震荡向上的下半年。投资增速逐渐回升，消费增速维持高位，加息预期升温，2011年盈利预测大规模上调，估值基准平移到2011年。这些因素支撑A股稳步走高。
总之，2010年的A股将保持再平衡中的震荡向上格局，上证指数核心波动区间为2900-4200点，首推房地产、医药、煤炭等行业。
3500—4100点为合理估值区间
业绩提升驱动市场上涨
经济复苏态势明确，受投资继续推动、消费稳健增长、出口逐步好转影响，2010年宏观经济增长率将回归潜在增长水平，我们预计GDP增长率将达到10.3%；受货币扩张和输入性通胀影响的，预计明年通胀水平将呈逐季上升趋势，全年通胀水平可能达到3.5%；在GDP快速增长和通胀率上行的情况下，明年下半年政策退出的可能性较大。
从历史经验来看，经济走出低谷之后并非市场回报最高的时期。市场上涨的主要驱动力来自于上市公司业绩的提升，我们预测2010年A股市场的整体业绩增长率为25.8%，根据模型的预测结果，上证综指的合理估值区间为3500—4100点。
结构调整具有长期性，短期中通胀矛盾可能更为突出。货币和输入性因素决定了通胀将在2010年到来，但程度相对温和。通胀对行业的盈利能力具有显著的影响，下游需求仍不旺盛、行业产能过剩严重和输入性通胀的影响将降低中游行业的盈利能力。而温和通胀有利于投资和消费的活跃，资源约束也将使资源类行业受益。因此，我们建议在2010年坚持“两端+金融”的投资思路，超配下游大消费类、上游资源类和金融行业。
上半年，重点关注汽车、家用电器、食品饮料、零售、旅游、化纤行业；下半年，重点关注农林牧渔、有色金属、煤炭石油行业；全年持续关注金融业、传媒、网络服务和医药生物行业。
市场走势将呈“N”型变化
二季度中旬市场或进敏感期
2009年反衰退政策引致的资本流动是全球资产配置的主线。从本质上讲，本轮仍是资本扩张推动的经济增长，因此，影响全球资本变化背后的政策以及全球流动性方向依然是股票策略研究之本。2010年站在经济复苏的角度看市场，我们认为全球政策变动将带动资本延着“调解失衡”的方向演进。
中国经济未来6—12个月从复苏走向繁荣，但其内(区域失衡)外(三驾马车失衡)双失衡的局面并没有显著改善，区域经济发展、要素价格改革、开启消费时代和以低碳方式推动的“调结构”将是未来政策调整的重点。预计明年年中前后有一次27个基点的加息，贸易顺差、FDI和国际资金流入带来的外汇占款增加将对国内流动性形成补充，M1增速在年中回落并在年底有所回升。
从今年12月份到明年4、5月份，我们认为A股市场环境都会比较乐观，期间GDP、企业业绩增长都会快速回升，CPI在出现向上拐点后对资金也会呈现正面刺激作用。目前我们预计明年上市公司净利润增速为25%，考虑与其它资产的比较，上证综指高点有可能触及4500点。明年二季度中旬开始市场可能进入敏感期，全年将呈“N”型变化。
当前的经济发展状态特征与未来失衡是我们选择行业的主要路径。经济从复苏走向繁荣，投资时钟显示煤炭、钢铁、化工、建材等晚周期行业具有投资机会；美国经济失衡导致的美元套息交易将对贵金属和新兴市场银行产生冲击；“调结构”是解决国内经济失衡的必然手段，消费、低碳经济和区域发展相关的行业持续受益。综合来看，我们重点推荐银行、黄金、煤炭、钢铁、零售、医药、航运航空七大行业和低碳经济、区域经济两大主题。
政策变化呈现两个敏感时点
走势呈现N型或倒V型
经济周期由复苏进入扩张是大概率，经济扩张初期股市以慢牛为主要特征。
2009年，中国经济成功的实现了由衰退到复苏的转折，然而，经济周期的上行过程有两个阶段：复苏和扩展。在经济复苏阶段，经济增长水平走出衰退的低谷并不断抬升，但是经济增长的水平一直低于潜在水平，整体的物价水平持续低迷甚至处于负增长状态，股市在经济复苏过程中所面临的最大机遇是流动性的充裕；最大风险在于经济复苏过程随时都可能面临夭折。
明年，经济周期由复苏走向扩张是大概率。扩张指经济增长超越潜在水平、通胀进入上行周期但又未到恶性通胀的一段过程。扩张的内在逻辑和决定因素在于内需复苏的扩散效应、外需显著复苏及其各种带动效应、库存周期上升。经济扩张初期行情通常为慢牛。在经济扩张初期，即复苏确认和加息周期之间，股市通常为慢牛，市场一方面需要通过业绩提升来消化复苏阶段已提升的估值水平，另一方面需要等待流动性第二阶段的强化。通胀上行的速度和宏观政策调控的时点是影响市场节奏的关键。宏观政策可能发生明显变化的两个敏感时点，一个是上半年的3-4月份，一个是三季度。如果是前者，市场走势大体如N型；如果是后者，市场走势大体是倒V型。
在经济复苏期，景气回升较快的行业主要是先导性行业如地产、汽车、家电、有色；随着经济向扩张阶段过渡，先导行业的景气度必然向更广泛的产业领域衍伸，这些行业主要包括中游投资品、上游资源品、服务业如运输和金融、必需消费品等。相比2009年，适度调低了地产、汽车、有色等先导性行业的配置级别。
配置方面，经济周期的同步或滞后行业景气度明年有望明显提升，建议上半年超配：金融、钢铁、化工、建材、煤炭、航空和运输、食品饮料等。这些行业大多数经济周期的滞后型行业，盈利或景气将趋于上升，估值水平仍具有安全边际。
震荡行情受制于四大内因
消费、内需、并购整合是主题
在2009年大幅上涨之后，明年A股市场会走出震荡行情。
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