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中国股市供求关系研究（之五）
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最后，建立社保基金和股市之间的流通渠道．社保基金分基础保险与补充保险，基础保险一
般由国家财政出资或其他的强制手段出资，并由国家统一管理、使用，作为国家最基本的保
障的最后一道防线；补充保险一般由企业、个人出资，由私营机构管理运作．美国的基础保
险截至目前约８０００亿美元，由国家管理、使用，至今没有进行任何风险投资，包括没有
进入股票市场；通常所说的６万亿美元的养老基金是由个人出资的，由私营机构管理、运作，
只要符合各自的基金章程，可进行任何投资．
中国的基础保险１９９９年收支结余７００亿元，但由于没有实行国家一级的统筹，各省市
贫富不均，７００亿元的节余主要集中在沿海的７个省市（其中深圳市约１００亿元），国
家无权动用这部分资金．其余的２０多个省市均为赤字，需国家财政补贴，其中辽宁１９９
９年国家补贴２０余亿元．由于基础保险基金分散在各地，无法集中管理、运作，几乎没有
可能进入股票市场．中国的补充保险基本上没有建立起来，目前仅累积１００多亿元．未来
社会保障基金能否进入股市以及进入股市的资金量主要取决于补充保险基金的建立及其规模．
资金供求与市场涨跌的相关性研究
资金的供求状况可以从发行规模与发行节奏中得到间接反映．２０００年以前一、二级市场
之间，有相当大的资金流动，如二级市场行情较好时，一级市场的申购资金就下降，一旦二
级市场行情低迷，一级市场的申购资金就有高企的迹象．而这一现象在２０００年明显改变，
在庞大的资金推动下，一级市场申购资金量和二级市场股指迭创新高．２０００年新股发行
的规模较１９９９年增长６４％．２００１年新股发行规模的增幅会下降，但绝对值仍会保
持较高的规模．
一级市场的发行上市节奏与二级市场也有很大关系．在二级市场行情火爆的时候，一级市场
公司发行上市节奏自然就快，反之，在二级市场行情低迷时期，一级市场公司发行上市速度
放缓．海外成熟的股市也是如此，如ＮＡＳＤＡＱ市场１９９９年和２０００年第一季度，
共有６１６家公司上市，所募集的资金达到创记录的７０９８亿美元，但去年３月份以后，
ＮＡＳＤＡＱ指数暴跌，很多原先打算发行股票上市的公司纷纷推迟了发行计划，有的则被
迫取消了发行计划．
通过对一些数据进行相关性分析可知：
１．深沪两市上市公司家数与上证综指收盘的相关系数为０．８５５７，两者之间存在强正
相关性．
２．每年增加的上市公司数量与上证综指年度涨跌数的相关系数为０．２７５７，两者之间
存在较弱的正相关性．
３．上证综指的年度涨跌数与股票年度筹资额的相关系数为０．７３８８，两者之间存在较
强的正相关性．
４．上证综指的年度涨跌数与股票年度发行额（发行股本）的相关系数为０．５０９３，两
者之间存在较弱的正相关性．
５．上证综指收盘与股票年度筹资额的相关系数为０．８９６３，两者之间存在着强正相关
性．
６．上市公司总股本与股票年度筹资额的相关系数为０．８７２５，两者之间存在着强正相
关性．
７．上市公司流通股本与股票年度筹资额的相关系数为０．８２３４，两者之间存在着强正
相关性．
从以上的相关性分析可以看出，股票年度筹资额的高低与上市公司的总股本、流通股本有很
强的相关性，股市规模基数越大，市场规模越大，股票年度筹资额就越高．而股票年度筹资
额与上证综指收盘、上证综指涨跌幅具有很强的相关性，这也印证了一级市场的发行规模与
二级．市场有很大的关系，而一级市场的发行规模间接反映了资金供求的状况．
《摘自桥讯社》
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