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新加坡内、外资股并轨对中国Ａ、Ｂ股合并的借鉴（之一）
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中国Ｂ股市场已走过了９年多的发展历程，其规模较初创阶段已有较大发展，其发展己却远
远滞后于Ａ股市场，与红筹股、Ｈ股的差距也越来越大．前不久出台的允许境内居民投资Ｂ
股市场的政策，有利于Ｂ股市场摆脱当前的困境，并最终实现Ａ、Ｂ股的合并．这与新加坡
外资股和内资股的并轨有许多相似之处．
一、新加坡外资股和内资股的发展
由于对某些敏感行业限制外资控股比例，在新加坡证券交易所中，有些上市公司的股票被分
成了外资股和内资股，并分开挂牌交易，导致不同的交易价格．从１９９７年８月起，已有
几家公司开始将外资股和内资股进行并轨，并且以同一价格一起交易．
新加坡内资股与外资股的发展可分为以下几个阶段：
外资股和内资股形成（１９８８年以前）新加坡对金融、出版和国防等行业的上市公司一直
存在外资持股比例限制，四大银行的外资比例限制在４０％，报业控股公司和石油公司限制
在４９％，新加坡航空限制２７．５％，从事与国防相关工程的公司，外资比例控制在１５％．
这些限制导致了一些公司外资股和内资股的形成．
分开挂牌形成（１９８８年－１９９０年）
外资股和内资股产生了价差，并且一次又一次突破了法定的界限．于是，新交所同意这些公
司的外资股和内资股在交易所分开挂牌．境内居民也可买卖外资股（１９９０年－１９９７
年） ．由于外资股市场更加有利可图，１９９０年１０月，新交所宣布允许境内居民参与
买卖外资股，而且他们买卖的外资股登记时仍为外资股．
外资股内资股的并轨趋势（１９９７年８月－现在）
１９９７年８月，新加坡科技集团（辖下有５家上市公司分开挂牌）宣布将５家公司的外资
设和内资股进行并轨，并统一挂牌．随后报业控股宣布也将采取同样措施．
二、中国Ａ、Ｂ股的状况
内资股在中国简称Ａ股．中国上市的外资股有Ｂ股、Ｈ股、红筹股．在内资股与外资股的关
系中，以Ａ、Ｂ股的关系最引人注目．
１．Ａ、Ｂ股的分离
１９９２年２月，上海真空电子股份有限公司的Ｂ股在上海证券交易所上市交易，随后，深
圳南方下班股份有限公司的Ｂ股在深圳证券交易所交易．Ｂ股的发行打开了中国证券市场国
际化的大门，同时也开始了内资股与外资股分开交易的时期．
当时发行Ｂ股的原因一般被认为是：第一，Ａ、Ｂ股的设置使股票发行量增大，满足了企业
对国内资金和国外资金的双重需要；第二，Ａ、Ｂ股由于是在两上相互隔绝的市场上流通，
可以防止外资股对股票市场的冲击所造成股价的剧烈波动；第三，Ｂ股仅限于海外投资者交
易，有利于合资企业保持２５％以上的外资比例，从而使企业保持中外合资的性质；第四，
在人民币与外币尚不能自由交换的外汇管制条件下，Ａ、Ｂ股分开设置有利于股票市场、外
汇市场的操作及管理．这些原因与新加坡限制行业外资控股比例的基本目的是相同的．
２．存在的问题
由于当时的条件所限，Ｂ股的发行只是一种权益之计．在同一股票市场上，对同一权益的股
票进行分开交易，结果会引发一系列的问题．主要表现在：
第一，同股不同价．在股票交易价格上，同一股票的Ａ、Ｂ股的股价出现较大背离．以上海
股市１９９３年５月１２日的收盘价为准，Ａ股的平均股价为２１．５元，平均市盈率为６
４．６５倍，而同期Ｂ股的平均股价仅为５．９３元，平均市盈率为１７．７４倍．也就是
说，Ａ股的平均股价和年均市盈率分别达到Ｂ股的３．６３倍和３．６４倍．新加坡的外资
股和内资股也有价差问题，但它是外资股的价格高于内资股的价格，外资股的价格平均高过
内资股价格的２０％－４０％．
第二，同股不同权．以配股为例，由于Ａ股的配股价太高，使Ｂ股股东配股后将无利可图，
为此，Ｂ股股东最终只好放弃配股权，”平价”出让配售新股的权利．在新加坡，外资股和
内资股也由于价格不同，导致配股价格不同，但原则是两者的配股价格在正常股价下折一个
相同的折扣．内资股的流动性不太好，这个折扣也要同样大．
由于多种原因，多年来Ｂ股市场一直低迷．自从Ｈ股和红筹股发行后，Ｂ股作为吸引外资的
一种过渡形式，已基本上完成了其历史使命．无论从Ｂ股的运作、特点、功能、资本扩张能
力以及市场表现上来看，还是从市场人士对Ｂ股前景的态度来看，淡化Ｂ股，最终达到Ａ、
Ｂ合股已是一种必然趋势．在新加坡，由于外资股的参与者以机构投资者为主，外资股的供
应总是小于内资股，外资股在流通量和价格上都超过内资股，结果是外资股市场似乎更加有
利可图，因此新交所宣布允许境内居民参与买卖外资股．
（待续）
《摘自桥讯社》
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